筆者認(rèn)為，歐元區(qū)寬松貨幣政策更多處于邊走邊試探市場(chǎng)反應(yīng)階段，對(duì)市場(chǎng)影響較為中庸；而美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)在為退出QE布局，但會(huì)通過一系列強(qiáng)化政策、指引措施來維持平穩(wěn)過渡，QE的退出將提升大宗商品需求，長(zhǎng)期而言利多商品走勢(shì)。

周邊市場(chǎng)上，歐元區(qū)11月CPI同比環(huán)比雙雙回落且環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，為防范通縮風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行迅速將存款利率降至0.25%。與此同時(shí)，歐洲央行實(shí)施負(fù)利率和美聯(lián)儲(chǔ)削減QE預(yù)期近期再度升溫。

歐央行暫不實(shí)施負(fù)利率

近日歐洲央行主席德拉吉稱已經(jīng)在技術(shù)上為負(fù)利率做好了準(zhǔn)備。對(duì)于負(fù)利率，筆者認(rèn)為，目前也仍舊只處于試探性的討論階段，未必真的箭在弦上，因此短期內(nèi)不一定會(huì)實(shí)施。具體來看，一是歐洲央行內(nèi)部仍存在不同聲音，難以達(dá)成完全一致意見，這以德國(guó)央行的反對(duì)為主要代表；二是將市場(chǎng)帶入不可預(yù)知的負(fù)利率區(qū)間，真正實(shí)施起來以后風(fēng)險(xiǎn)較大；三是歐洲央行仍存在其他的手段和措施來提振通脹，如進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買。整體來看，歐元區(qū)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響更多在于消息層面的短暫刺激而缺乏實(shí)質(zhì)性影響。

美聯(lián)儲(chǔ)為退出QE布局

近期美聯(lián)儲(chǔ)削減QE預(yù)期再度升溫。但整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE的態(tài)度實(shí)際上還是含混不清。一方面，最新的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要再次表達(dá)出削減QE意向；另一方面，伯南克和耶倫對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的表態(tài)都保持審慎。筆者認(rèn)為，12月削減QE存在可能的背景因素有三點(diǎn)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)復(fù)蘇較好，達(dá)到退出的期望值；二是美聯(lián)儲(chǔ)在衡量量化寬松的收益及成本之后，在邊際效用遞減的背景下，不得不退出；三是為伯南克年中提出在今年退出QE，為維護(hù)伯南克及美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)而退出。如果12月確實(shí)采取了削減QE規(guī)模的措施，則更可能是從第三點(diǎn)出發(fā)得出的結(jié)論。

但即便今年確實(shí)開始削減QE規(guī)模，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)依舊會(huì)通過一系列的強(qiáng)化政策、指引措施來維持平穩(wěn)的過渡，對(duì)沖由此引發(fā)的不利影響。如目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)控重點(diǎn)逐步由QE轉(zhuǎn)向短期利率和前瞻性指引，這也說明美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)在為退出QE而布局。因此，市場(chǎng)的流動(dòng)性也不會(huì)如想像的那樣驟然縮緊，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也就低于預(yù)期。

長(zhǎng)期利多商品走勢(shì)

就商品市場(chǎng)而言，美國(guó)削減QE影響最大的還是貴金屬市場(chǎng)上的黃金和白銀。從基本面來看，中長(zhǎng)期貴金屬走勢(shì)依然偏弱，但也要謹(jǐn)防超跌反彈，尤其是耶倫接棒之后，預(yù)計(jì)其寬松的鴿派思路會(huì)被進(jìn)一步放大，市場(chǎng)仍舊會(huì)迎來一定的寬松空間，這會(huì)在一定程度上抑制黃金的下跌幅度。同時(shí)，QE的退出更多表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇逐步穩(wěn)健，這將對(duì)大宗商品形成需求上的支持，從長(zhǎng)期而言利多商品市場(chǎng)。

目前來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在底部徘徊，尤其是10月煤炭、黑色金屬等產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資意外回升并非積極信號(hào)，或暗示產(chǎn)能過剩將進(jìn)一步加重。而四季度經(jīng)濟(jì)放緩概率也在加大，這些都對(duì)商品市場(chǎng)形成一定利空。長(zhǎng)期來看，后期各項(xiàng)改革紅利的釋放可能會(huì)開啟新的經(jīng)濟(jì)大周期，進(jìn)而提振商品走勢(shì)。