國慶節(jié)之后，在棕櫚油的強勢上漲帶動下，國內(nèi)油脂市場形成了一波反彈走勢，豆油1405合約在7000—7300元/噸區(qū)間維持振蕩。當前雖然全球大豆供應壓力較大，但在豆油季節(jié)性庫存下滑的利多推動下，豆油價格將延續(xù)此前的反彈走勢。

全球大豆供給預估增加

在11月8日公布的USDA供需報告中，美國大豆單產(chǎn)上調(diào)至43蒲式耳/英畝，雖然收獲面積下調(diào)至7570萬英畝，但總體產(chǎn)量還是提高至32.58億蒲式耳。報告中對于巴西、阿根廷新年度大豆產(chǎn)量的預估未作調(diào)整，預計巴西新年度大豆產(chǎn)量為8800萬噸，阿根廷為5350萬噸。另外，庫存相關調(diào)整數(shù)據(jù)顯示，2013年秋季美國、歐盟和日本大豆供應量預計在1.33億噸，較9月數(shù)據(jù)高出100萬噸。但由于巴西和阿根廷期初庫存下滑，2014年春季大豆供應量將下滑至1.86億噸，比9月預估值低200萬噸。由此預計，明年夏季前全球大豆供應量整體仍寬裕。

結合全球大豆消費情況，11月USDA供需報告把2013/2014年度全球大豆庫存消費比從9月的26.6%下調(diào)至26%，主要原因是消費增速較之前有所增加，而期初庫存的下調(diào)也使得供應量減少，但2013/2014年度全球大豆供需將持續(xù)寬松。

大豆出口同比大幅增長

Informa最新公布的數(shù)據(jù)顯示，預計11月至次年1月，美國、歐盟和日本將向全球出口大豆2104萬噸，較上年度的1792萬噸增加17%以上。美國預計出口2042萬噸，同比增加16%；巴西預計出口444萬噸，同比增加270%；阿根廷預計出口175萬噸，同比增加50%。雖然美國的大豆出口總量依然占據(jù)著未來三個月的重要位置，但南美大豆同比大幅增長將對大豆產(chǎn)生利空影響。

豆油庫存將季節(jié)性減少

從11月上旬的壓榨量來看，11月我國大豆壓榨量預計在550萬噸，較上月的590萬噸有所下滑。結合當前企業(yè)壓榨利潤較好及春節(jié)將至，預計在12月及次年1月初油廠開工率較高，12月的大豆壓榨量為580萬噸，次年1月的大豆壓榨量為480萬噸。

從相關消費和進口預估看，未來三個月，國內(nèi)豆油庫存將逐步進入下滑階段。尤其是次年1月，豆油商業(yè)庫存量可能進入相對偏低的水平，而進入2月后半期，隨著油廠恢復開工率以及春節(jié)后油脂消費淡季的到來，居民手中會有較多油脂，從而降低采購力度，將使得豆油庫存逐步回升。

基金持倉增持凈多頭頭寸

CFTC公布的持倉報告顯示，大豆的持倉量從之前的89萬手（期貨及期權合并頭寸）開始下降到目前的71萬多手，豆粕和豆油持倉量則有所增加。從基金凈多持倉來看，基金均開始大幅增持在美豆和美豆油上的多方頭寸，凈多頭占比接近今年最高水平。因此，目前基金的動作可能會對油脂品種價格有所支撐。

另外，根據(jù)1976年至2012年的美豆月度漲跌概率統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，11月以后大豆價格進入振蕩行情的可能性較大。所以如果后期沒有突發(fā)事情，大豆的季節(jié)性行情可期。

結論與建議

后期美國大豆將陸續(xù)供應市場，以及市場對于南美大豆產(chǎn)量增加的預期，都將相對利空油料油脂。加上國內(nèi)油脂庫存仍維持高位，可以看出油脂市場當前仍處于熊市格局中。

未來三個月，受豆油季節(jié)性庫存下滑影響，以及市場對于南美大豆種植期天氣炒作，預計油脂價格反彈仍將延續(xù)。技術上，豆油1405合約有望上移至7500元/噸，投資者可以逢低買入豆油。