10月下旬開始，膠價打破了橫盤整理格局，破位下行。我們通過對歷史上滬膠期貨季節(jié)性收益與風(fēng)險進(jìn)行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)11月份膠價錄得跌幅的概率較大，而12月份往往對應(yīng)著膠價上漲周期。對比當(dāng)下走勢，似乎也合乎歷史規(guī)律。

其實，步入11月份，市場并不缺乏利多因素，比如國儲收膠、國內(nèi)陸續(xù)進(jìn)入停割期，以及對十八屆三中全會改革紅利的期待。然而，滬膠不漲反跌。

我們先看國儲收膠的事態(tài)發(fā)展。10月底，國儲通過競拍的方式采購了5.4萬噸泰國進(jìn)口煙片膠，價格為20400—21500元/噸，由海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中化國際股份有限公司、北大方正物產(chǎn)集團(tuán)有限公司及安徽省技術(shù)進(jìn)出口股份有限公司負(fù)責(zé)進(jìn)口。對比當(dāng)時國內(nèi)天膠現(xiàn)貨價格，這一收儲價格還是偏高的。于是，市場將目光聚集到全乳膠收儲上。因為，相較于煙片膠，全乳膠對滬膠的影響顯得更為直接和有力，若后期國家能以一個較高的價格收儲全乳膠，那么滬膠新一輪的漲勢幾乎毫無懸念。然而，國儲對于全乳膠的收購目前仍沒有音信。盡管有業(yè)內(nèi)人士表示，中國可能繼續(xù)采購12萬噸天膠，但不確定性太大，且關(guān)于數(shù)量的說法也有太多版本。

相比國儲收全乳膠的懸而未決，國內(nèi)進(jìn)入停割期則是確定的。不過，供應(yīng)面與消費面同時進(jìn)入淡季，供應(yīng)量減少的影響力就被削弱了。下游輪胎市場上，輪胎廠整體走貨一般，終端需求不積極，商家對后市多持觀望態(tài)度。輪胎市場的疲弱直接導(dǎo)致橡膠消費需求的平淡。有橡膠經(jīng)銷商表示，國慶長假前強勁的進(jìn)口導(dǎo)致非儲備庫存增加至2004年以來的最高水準(zhǔn)，加上一些投機客使用橡膠作為融資抵押品，他們暫時不會采購貨源。另外，隨著1311合約的交割，2012年生產(chǎn)的老膠將悉數(shù)流入現(xiàn)貨市場，而價格上的差距將刺激下游廠家使用老膠，從而抑制對新膠的消費。目前，2013年產(chǎn)海南國營全乳膠報18700元/噸，2012年產(chǎn)海南國營全乳膠報17100元/噸。

宏觀面上，十八屆三中全會并未給商品市場帶來太多的提振。除了期指出現(xiàn)反彈外，商品市場似乎并沒有被這陣改革的春風(fēng)惠及到。滬膠沿著前期的下跌軌跡，朝著19000元/噸挺近。

總體而言，天膠供需面正處于弱平衡中，而宏觀面和消息面都缺乏足夠的利好因素。時值11月中旬，膠價正重復(fù)著歷史季節(jié)性的走勢，運行在下跌軌道中。我們認(rèn)為，滬膠多空雙方在19000元/噸關(guān)口的爭奪戰(zhàn)中，若多頭能守住這一點位，那么近期膠價將以區(qū)間振蕩為主，否則，新的下跌空間將被開啟。