三季度末至今，在需求好轉(zhuǎn)以及供應(yīng)相對趨緊的格局下，連豆粕一直在3500—3800元/噸區(qū)間維持高位振蕩。接下來，進(jìn)口大豆大量到港以及南美增產(chǎn)預(yù)期將會給豆粕帶來一定壓力，但高價差和剛性需求對豆粕也存在明顯支撐，所以在基本面多空對峙的背景下，短期豆粕近月合約將很難走出趨勢性行情，以區(qū)間操作為宜。

近期港口的庫存量消耗較快

從到港情況來看，目前國內(nèi)港口大豆庫存量約500萬噸，而近期港口的庫存量消耗較快，日均消耗在18萬噸以上。據(jù)船期預(yù)測，11月、12月大豆到港量將大幅增加，11月到港量約630萬噸，12月到港量約540萬噸。預(yù)計11月和12月的大豆到港量可能會復(fù)制今年6月、7月的巨量到港情況，這對市場信心形成打壓。

但需要注意的是，進(jìn)口大豆到港之后并非完全用于油廠壓榨，其中有一部分仍然要停留在倉庫（融資豆），所以，進(jìn)口大豆到港后迅速轉(zhuǎn)化為油粕的可能性并不大。盡管油廠目前的壓榨利潤較好，希望有更多的大豆入廠增加開工率，但這無疑要付出更多的成本，快速消耗的港口大豆同樣會對后期庫存量的增加形成阻礙，同時油廠大量的未執(zhí)行合同也會對豆粕現(xiàn)貨價格形成支撐。

庫存回升對現(xiàn)貨價格壓力有限

從9月中旬開始，國內(nèi)飼料季節(jié)性消費旺季開始，豆粕經(jīng)歷了快速去庫存化的過程，對現(xiàn)貨價格起到了較強的支撐作用。在快速去庫存化過程中，包括了之前較大一部分未執(zhí)行合同的消化。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年第45周，國內(nèi)主要地區(qū)油廠豆粕庫存為104.27萬噸，較上一周環(huán)比下降5.37%，較去年同期的125.44萬噸下降16.88%。

根據(jù)筆者的調(diào)研狀況，飼料廠方面同樣維持較低庫存，飼料廠原料庫存能夠維持在一周左右，不愿意購買合同是因為存在對遠(yuǎn)期看弱的預(yù)期，而生產(chǎn)銷售仍保持較為旺盛的態(tài)勢。相比去年，今年春節(jié)來得較早，飼料廠的生產(chǎn)消費旺季將會延續(xù)至12月下旬至次年1月初，短期飼料的剛性需求仍有保證。值得注意的是，目前油廠和下游飼料的未執(zhí)行合同非常少，所以庫存緩慢回升并不會對豆粕的現(xiàn)貨價格形成較大壓力。

近強遠(yuǎn)弱格局將長期存在

春節(jié)之前，連豆粕很難有趨勢性行情。一方面，受目前較大的基差支撐以及需求的剛性保證，連豆粕整體向下的空間極為有限；另一方面，豆粕價格受南美種植面積增加以及下一年度全球大豆供應(yīng)充裕的預(yù)期打壓，尤其是對遠(yuǎn)月合約的打壓更加明顯，連豆粕的上行壓力依然較大，而遠(yuǎn)月的上漲行情要依據(jù)后期南美天氣及運輸?shù)某醋鱽砼袛?，目前不確定性較大。整體上，連豆粕的近強遠(yuǎn)弱格局將會長期存在，但隨著時間的推移，基差中長期走弱的可能性較大。

后期操作計劃

對豆粕1401合約而言，合理價格區(qū)間應(yīng)該在3550—3700元/噸保持振蕩，美農(nóng)報告利空出盡形成的美豆大幅飆升以及豆粕結(jié)轉(zhuǎn)庫存下降，帶動了連豆粕接近一周的低位反彈，價格運行軌道有望重回3650元/噸之上。接下來，豆粕期價將會在此價格區(qū)間反復(fù)振蕩，上沿圍繞3680—3700元/噸布置空單，下方在3580元/噸及以下具有買入價值建立多單，止損點設(shè)置為反方向30點。

目前，參考現(xiàn)貨供需格局，結(jié)合1401合約和1405合約的價差表現(xiàn)，我們認(rèn)為買1401合約拋1405合約的正套操作仍然可行，建倉價差在350—370元/噸區(qū)間，止盈價差在430—450元/噸區(qū)間，反向30點止損。