10月中旬以來，焦煤和焦炭主力合約雙雙走弱，特別是焦煤期價下跌幅度非常大，從最高的1265元/噸附近跌至最低的1120元/噸附近，跌幅超過了11%。而焦炭期價從1690元/噸附近開始下跌，跌至1600元/噸附近，跌幅也超過了5%。

而焦煤和焦炭的現(xiàn)貨價格整體表現(xiàn)平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)如同期貨般弱勢的表現(xiàn)，部分地區(qū)的現(xiàn)貨價格還出現(xiàn)了一定幅度的上漲。在基本面并沒出現(xiàn)明顯利空因素的情況下，焦煤、焦炭近期的補跌行為主要原因來自鋼材價格在9月、10月的連續(xù)下跌，并不是基本面的真實反映，預(yù)計后期焦煤、焦炭將延續(xù)之前的平穩(wěn)走勢，建議投資者暫時以觀望為主。

煤炭供應(yīng)將維持偏緊格局

今年，受國家淘汰落后產(chǎn)能和環(huán)境保護等一系列政策出臺的影響，煤炭產(chǎn)量較去年同期有明顯減少。整體上煤炭產(chǎn)量呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，1—9月全國累計進口煤炭2.39億噸，同比增長17.6%；累計出口576萬噸，同比下降20.7%；凈進口合計為2.33億噸，同比增長16.3%，再加上27.66億噸的國內(nèi)煤炭產(chǎn)量，今年1—9月煤炭總供應(yīng)量在29.99億噸左右。雖然進口增速較快，但由于煤炭進口占比并不是很高，所以1—9月煤炭供應(yīng)量下降幅度較去年同期在1.4%左右。

從煉焦煤的港口庫存看，10月開始煉焦煤港口庫存有小幅下降，但仍處于較高位置。并且考慮到十八屆三中全會的順利召開以及2014年年初的兩會影響，預(yù)計煤炭市場國內(nèi)政策安監(jiān)力度仍將持續(xù)，在產(chǎn)量方面將維持偏緊格局。

焦炭價格后期將以穩(wěn)為主

今年以來，焦炭產(chǎn)量增幅同比保持在較高的水平，月度產(chǎn)量總體也較為符合季節(jié)性規(guī)律。就10月產(chǎn)量來看，由于焦炭主產(chǎn)區(qū)河北等地受到環(huán)保政策的影響，開工率整體維持限產(chǎn)格局，再加上國內(nèi)煉焦煤價格受到月初煤企提價影響，漲幅高于焦炭，焦企受鋼廠制約提價幅度有限。所以對于焦化廠而言，目前焦炭庫存偏低，而由于煉焦煤成本的增加，經(jīng)營情況不如前期。雖然當前焦企利潤略有下降，但考慮到前期較高的產(chǎn)量和開工率，預(yù)計焦炭價格不會有太大的波動，后期將以穩(wěn)為主。

產(chǎn)量高位對上游形成支撐

中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，10月上旬和中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量分別為212.81萬噸、210.68萬噸，旬環(huán)比分別下跌1.11%、1.0%，10月上旬和中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量連續(xù)兩旬出現(xiàn)回落，其中10月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量均已降至8月以來最低水平。就產(chǎn)量回落來看，一方面，粗鋼、生鐵產(chǎn)量在四季度往往會受到年底進行設(shè)備維修以及需求淡季的影響；另一方面，原料成本較高導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營壓力加大，在兩者共振下產(chǎn)量如期下降。

10月市場供應(yīng)情況，以環(huán)保為內(nèi)容的政策不斷，其中以河北唐山鋼鐵行業(yè)作為代表。唐山出臺相關(guān)方案顯示，將通過采取八項措施鐵腕治理鋼鐵等工業(yè)企業(yè)污染，實現(xiàn)減排，但調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加強環(huán)保等措施已經(jīng)宣揚多年，由于牽涉到多方利益，效果其實并不明顯。我們認為，此次措施對唐山地區(qū)的鋼鐵產(chǎn)量的影響有限，通過環(huán)保治理去產(chǎn)能化短期對供應(yīng)影響較小，預(yù)計后期國內(nèi)生鐵、粗鋼產(chǎn)量總體仍維持高位，但將延續(xù)季節(jié)性規(guī)律，呈現(xiàn)小幅下降格局。而較高的鋼材產(chǎn)量也給予了焦煤、焦炭一定的需求空間，對焦煤、焦炭價格也起到了一定的支撐。

焦煤和焦炭的套利機會

在振蕩整理趨勢的行情中，單品種或者單方向的機會比較難以把握，所以可重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈之中的套利機會。根據(jù)我們的測算，焦煤和焦炭主力合約價差的合理范圍在381—443元/噸附近。截止到11月19日，兩者的價差為473元/噸，大大超過了合理的價差范圍。

這次價差擴大是由于下游價格傳導(dǎo)滯后造成的，且基本面并沒有出現(xiàn)大幅度變動，預(yù)計超出合理范圍的價差不會維持很長時間，當兩者價差回到458元/噸左右的時候，可擇機平倉。所以，投資者可進行多焦煤1405合約、空焦炭1405合約的正向套利操作。由于兩個品種每手的重量不同，操作時建議通過等重量的焦煤和焦炭，也就是5手焦煤對應(yīng)3手焦炭。