期債下跌未見底反彈看央行

周一國債期貨平開后快速下探，主力TF1312合約創(chuàng)上市以來新低后向上彈起。近期央行貨幣偏緊的態(tài)度是國債期貨價格下跌的主要原因，三中全會后央行的態(tài)度或出現(xiàn)變化，國債期貨價格也將會從加速探底轉(zhuǎn)為企穩(wěn)。

國債期貨近期的下跌行情受外部因素影響較小，主要是國內(nèi)因素所致。歐洲央行調(diào)降基準(zhǔn)利率，對全球金融市場而言是促進(jìn)流動性擴張。美國10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大大好于預(yù)期曾一度提升美聯(lián)儲提前退出QE政策的預(yù)期，但隨后美聯(lián)儲主席伯南克的講話似乎并不認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)狀況達(dá)到美聯(lián)儲提前縮減QE的要求，耶倫上周在美參議院的證詞也顯示，近期美聯(lián)儲無意退出QE政策，因此當(dāng)前外圍環(huán)境仍然是寬松的。近期國債期貨價格的下跌主要受國內(nèi)因素影響，體現(xiàn)在兩方面：一是現(xiàn)貨市場利率的持續(xù)走高；二是臨近交割月保證金水平的提高。

單純從貨幣總量來看，當(dāng)前貨幣供應(yīng)基本充足，但是利率卻連創(chuàng)新高。一般來講，央行貨幣政策主要參考指標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平。三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)，央行當(dāng)前的政策重點是調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、推動轉(zhuǎn)型升級，這顯示當(dāng)前央行的重點更側(cè)重于對通脹的控制。10月CPI同比增長3.2%，創(chuàng)新高，在保增長基本無憂的前提下，央行政策重點轉(zhuǎn)向控通脹，由此就不難理解央行的偏緊態(tài)度，市場利率因此持續(xù)攀升。

十八屆三中全會后這一態(tài)勢或?qū)l(fā)生改變。經(jīng)濟(jì)方面，十八屆三中全會的改革力度空前，觸及中國經(jīng)濟(jì)很多深層次的矛盾，對經(jīng)濟(jì)長期利好。但推行之初未必即可見到經(jīng)濟(jì)增速的上升，反倒由于觸及深層次矛盾，“改革陣痛”不可避免，短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增速放緩會是大概率事件。三中全會后投資者信心會受到鼓舞，但金融市場不會有可持續(xù)的推動力，股指在投資者信心鼓舞下會有“曇花一現(xiàn)”的拉升，而后繼續(xù)反映經(jīng)濟(jì)放緩現(xiàn)狀。對于央行而言，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，其偏緊態(tài)度或?qū)⒕徍汀Ｍ浄矫?，根?jù)對11月前半個月商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)的監(jiān)控，我們可以看到，11月農(nóng)產(chǎn)品價格上漲勢頭已經(jīng)緩和，11月CPI食品部分漲幅或不會超過10月份，非食品部分參考國際CRB指數(shù)，11月份至今CRB指數(shù)為環(huán)比下跌，11月CPI非食品部分漲幅預(yù)計也不會超過10月份，因此，預(yù)計11月份CPI不會超過10月份水平。央行控通脹的壓力也因此不會增加，而偏緊態(tài)度或會出現(xiàn)緩和，對應(yīng)的期債價格，將會加速趕底而后企穩(wěn)。

綜上所述，十八屆三中全會后經(jīng)濟(jì)會有短暫提振，但經(jīng)濟(jì)實際增速放緩是大概率事件。11月CPI增速預(yù)計不高于10月份，央行此前偏緊態(tài)度緩和的可能性較大。建議投資者空單可嘗試兌現(xiàn)，等待多單介入時機，反彈信號為央行態(tài)度由緊轉(zhuǎn)緩。