國慶節(jié)后，國內(nèi)油脂市場探底回升，其中棕櫚油表現(xiàn)最為搶眼。主產(chǎn)地普降大雨導(dǎo)致減產(chǎn)、出口增加和庫存降低等利多消息不斷傳出，馬盤棕油表現(xiàn)強(qiáng)勁，進(jìn)口成本增加帶動(dòng)國內(nèi)棕櫚油大幅反彈。

成本提高催生反彈行情

馬盤棕櫚油“突然”爆發(fā)讓市場視線轉(zhuǎn)向生物柴油需求。不可否認(rèn)，在各國提高生物柴油摻兌比例之后，棕櫚油用量確實(shí)在增加，但尚不足以改變整個(gè)供需格局。在仔細(xì)研讀歷史數(shù)據(jù)后，我們認(rèn)為是10月份的減產(chǎn)預(yù)期以及進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期后，棕櫚果成本提高帶動(dòng)了整個(gè)馬盤棕油的上漲。整個(gè)10月份，棕櫚鮮果價(jià)格上漲12%，毛油上漲9.45%，精煉油上漲5%。

盡管技術(shù)性反彈外加成本驅(qū)動(dòng)推動(dòng)了此次馬盤的上漲，但不能忽視的是，2013年1—9月馬來西亞的確完成了去庫存化，9月庫存178萬噸，同比下降28%。今年前9個(gè)月毛油的出口比例同比減少，馬來西亞國內(nèi)毛油消費(fèi)量可見一斑。從出口精煉油和毛油的比值分析，至少主產(chǎn)國之外國家的需求增量主要是來自替代性消費(fèi)，而非新增消費(fèi)。

對(duì)比歷史數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，今年棕櫚鮮果產(chǎn)量較為正常，但出油率相對(duì)降低使得今年的產(chǎn)量不及預(yù)期。出油率的影響因素過于復(fù)雜，我們尚無法對(duì)后期的情況做總體判斷，但可以肯定的是，在10月份季節(jié)性產(chǎn)量高峰期，我們看不到大幅減產(chǎn)的可能性。馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月份馬來西亞棕櫚油同比增加4.89%。價(jià)格上升之后，如果替代性消費(fèi)下降，庫存回升將成為大概率事件。

國內(nèi)棕油庫存依舊高企

棕櫚油價(jià)格長期被貿(mào)易融資形成的高庫存所壓制，在過去一個(gè)月，因融資抵押減少了現(xiàn)貨供應(yīng)，無貨可買的情況在部分地區(qū)時(shí)有發(fā)生，推升國內(nèi)棕櫚油價(jià)格上漲。近月止跌，遠(yuǎn)月領(lǐng)漲，拉大價(jià)差有利于保值盤繼續(xù)向遠(yuǎn)月拋壓的做法符合常理，但這次多頭明顯來者不善，大有逼走近月虛盤空頭的意味。但當(dāng)技術(shù)反彈、成本支撐以及其他因素退去的時(shí)候，我們認(rèn)為市場在短期內(nèi)仍會(huì)回歸基本面主導(dǎo)。

國內(nèi)棕櫚油庫存從年中的155萬噸下降至現(xiàn)在的100萬噸以下，降幅超過60%。預(yù)計(jì)10—12月份我國將進(jìn)口150萬噸棕櫚油，天氣轉(zhuǎn)冷，豆棕價(jià)差過低將抑制棕櫚油需求。回顧前兩年第四季度的進(jìn)口對(duì)表觀消費(fèi)差值，第四季度往往供大于求，可能再次推升庫存，這將限制棕櫚油價(jià)格第四季度的反彈幅度。另外，棕櫚油的金融屬性決定了在年末融資商手中的現(xiàn)貨將會(huì)釋放到市場中，一旦現(xiàn)貨銷售不暢，期貨保值力量就會(huì)加強(qiáng)。

相關(guān)品種供應(yīng)壓力較大

預(yù)計(jì)11、12月份我國進(jìn)口大豆到港量為1350萬噸。由于現(xiàn)貨壓榨利潤仍然維持在較高水平，工廠加大開工率所帶來的副作用就是豆粕、豆油庫存的增加。直觀感覺豆粕的供給壓力可能更大，但不能忽視的是近期豆粕維持高位振蕩的主要原因是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上貨源不足。除此之外，600萬噸國儲(chǔ)菜油也是多方需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。從價(jià)差上看，遠(yuǎn)月豆棕價(jià)差已跌破1000元/噸，處于相對(duì)低位，沒有豆油配合，棕櫚油短期內(nèi)難以走出獨(dú)立行情。

綜上所述，一般情況下國內(nèi)棕櫚油與馬盤價(jià)格呈正相關(guān)性，但考慮到季節(jié)性消費(fèi)下降和高庫存，我們認(rèn)為在第四季度國內(nèi)棕櫚油可能相對(duì)于馬盤偏弱，國內(nèi)棕櫚油在短期內(nèi)或?qū)⑦_(dá)到反彈高點(diǎn)，向下調(diào)整勢在必行。但我們也要注意到市場情緒在進(jìn)入四季度后出現(xiàn)了明顯變化，油脂市場底端已現(xiàn)，中期將呈現(xiàn)偏強(qiáng)振蕩格局。投資者短期可在6400—6500附近沽空5月棕油，以豆油5月作為對(duì)沖，中期可嘗試逢低做多。