上周國債期貨堪稱遭遇了上市以來的首次滑鐵盧，在周一至周三的連續(xù)陰跌之后，先是周四三張合約全線大幅下跌，主力合約TF1312下跌0.56%，創(chuàng)上市以來的最大單日跌幅；而周五依然沒有守住陣地，主力合約繼續(xù)深幅下挫，下跌0.61%，刷新了周四的最大單日跌幅紀(jì)錄。周五國債期貨主力合約TF1312收報于92.292元，創(chuàng)上市以來最低收盤價；當(dāng)周累計跌幅1.61%，創(chuàng)上市以來最大單周跌幅，TF1312全周共成交1.37萬手。

國債期貨上周重挫主要有三個原因。其一，11月以來國債期貨估值偏高，存在價值回歸的需求。11月份以來盡管銀行間市場貨幣資金利率有所回落，但債券市場收益率繼續(xù)攀升，價格連續(xù)下跌，截至上周五10年期國債收益率已經(jīng)上升至4.3%以上。與此同時，國債期貨價格盡管也有相應(yīng)回落，但國債期貨價格在跌至前期低點93.45附近時得到支撐并有所反彈，導(dǎo)致國債期貨價格相對于債券現(xiàn)券價格估值偏高。上周銀行間市場回購利率逐步回落，但國債期貨最便宜可交割券的IRR居高不下，最高時達(dá)到6%以上，顯示國債期貨價格偏高，在現(xiàn)券市場持續(xù)低迷的情況下，國債期貨具有價值回歸的需求；另外，IRR居高不下也帶來了正向套利機(jī)會，正向套利操作也會促使國債期貨價格向其合理價格回歸。其二，上周四央行暫停逆回購則導(dǎo)致了市場對未來流動性的悲觀情緒急劇放大，市場空頭情緒彌漫，引發(fā)了市場的劇烈下跌；同時市場的暴跌也觸發(fā)了止損盤的涌出，多頭堅守不住，加劇了市場的殺跌氣氛。其三，周五時，面臨重要會議的召開和一系列宏觀數(shù)據(jù)的公布，政策面和基本面不確定性較大，市場情緒較為謹(jǐn)慎。

上周末，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期發(fā)布，CPI同比漲幅3.3%，基本符合市場預(yù)期。預(yù)計在接下來的幾個月直至明年春節(jié)之前，通脹形勢不容樂觀，將對央行的貨幣政策形成直接壓制。從10月中旬至今，央行數(shù)度暫停逆回購，顯示出央行對于流動性的謹(jǐn)慎態(tài)度；上周央行也公開了常備借貸便利操作的相關(guān)數(shù)據(jù)，常備借貸便利的開展也意味著央行的調(diào)控將更加靈活，后期央行可能會更多地采用短期貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場流動性，增加調(diào)控的精準(zhǔn)性；央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告也顯示央行對于通脹的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，釋放出貨幣政策中性偏緊的信號。通脹壓力上行，貨幣政策保持中性偏緊，預(yù)計資金面將持續(xù)緊平衡的狀態(tài)。

下周新券供給壓力較大，這對本已是驚弓之鳥的債券市場無疑是雪上加霜。下周利率債發(fā)行規(guī)模共1020億元，被市場戲稱為“超級供應(yīng)周”；此外，據(jù)悉還有可能發(fā)行150億元鐵道債。供給壓力加大，而需求在年末或?qū)⒊掷m(xù)疲弱，因此債券收益率下行動力不足，上行風(fēng)險猶存。

截至上周五收盤國債期貨活躍CTD的IRR已降至2%以下，顯示國債期貨在經(jīng)歷了劇烈的下跌之后具備一定的估值優(yōu)勢，后期或有短暫超跌反彈的可能。但鑒于現(xiàn)券市場不容樂觀，中長期國債期貨將依然維持偏弱格局。交易策略上，主力合約最便宜可交割券的基差已由前期的-0.2左右上升至0.28附近，前期推薦的買入基差交易可擇機(jī)獲利了結(jié)。