10月份以來，國內(nèi)油脂市場迎來一波上漲。棕櫚油在馬來西亞庫存超預(yù)期下降及增產(chǎn)周期可能結(jié)束的雙重利多下，大幅反彈。短短一個月，馬盤棕櫚油指數(shù)漲幅達15%。而同期國內(nèi)豆油指數(shù)漲幅僅為6%。豆棕價差目前已經(jīng)處于近兩年的較低水平。

大豆前期連續(xù)調(diào)降，十一月報告或小幅調(diào)增

美國農(nóng)業(yè)部從今年7月以來連續(xù)調(diào)降美豆的產(chǎn)量預(yù)估。預(yù)計11月8日的報告美豆單產(chǎn)將上調(diào)。但由于美豆從9月以來已經(jīng)以連續(xù)下跌的方式消化了該利空，預(yù)計受報告利空的影響有限。

美豆產(chǎn)量在8月、9月的農(nóng)業(yè)部報告中被連續(xù)下調(diào)，盡管市場目前預(yù)計11月供需報告中會有所調(diào)高，但可能無法完全修復(fù)至原來的高位。本次報告只要不出現(xiàn)過大的總產(chǎn)量和單產(chǎn)，美豆將不會出現(xiàn)暴跌情形，而這對國內(nèi)油脂的利空更為有限。同時，巴西大豆產(chǎn)量9月被調(diào)高至歷史高位，這為后期的天氣炒作埋下了伏筆。一旦南美出現(xiàn)干旱、運力等問題，CBOT大豆即具備了上漲的理由。

美豆優(yōu)良率偏低，到港延遲加劇供應(yīng)緊張

由于前期雨水天氣導(dǎo)致播種延誤，美豆整體播種期較往年晚了十天左右，導(dǎo)致美豆上市期推遲。目前美豆收割進度盡管已經(jīng)接近五年平均水平，但大大晚于去年。截至11月3日，美豆收割率為83%，而優(yōu)良率也低于平均水平。這意味著本次農(nóng)業(yè)部報告美豆單產(chǎn)難有較大修復(fù)。10月份以來，美豆價格出現(xiàn)了下跌走勢，但美豆油整體走勢趨升。油脂在經(jīng)歷了長期弱勢之后，繼續(xù)下跌的動能有限。

大豆港口庫存位于低位，供應(yīng)偏緊有待緩解

9月份以來，港口大豆庫存出現(xiàn)了明顯下滑。我國9月份進口大豆470萬噸，1—9月份大豆進口總量為4575萬噸，同比減少3.3%。截至11月4日，港口大豆庫存為487萬噸，比9月中旬下降了150萬噸。11月份大豆到港量可能繼續(xù)增大，預(yù)計在640萬噸左右，這意味著未來供應(yīng)較為充足，但短期供應(yīng)偏緊格局尚未扭轉(zhuǎn)。

棕櫚油庫存繼續(xù)回落，期價大漲之后有望趨緩

馬來西亞和印尼棕櫚油近月產(chǎn)量炒作是近期國內(nèi)外油脂市場關(guān)注的焦點。馬來西亞近期的暴雨使得馬棕油產(chǎn)量前景堪憂，同時庫存大幅下降也令市場看多情緒高漲，馬盤經(jīng)歷了大幅反彈，國內(nèi)棕櫚油成為領(lǐng)漲品種。

根據(jù)往年我國棕櫚油進口規(guī)律，四季度是棕櫚油的進口高峰期。預(yù)計我國棕櫚油后期進口將會增大，棕櫚油庫存后期可能會有所回升，制約了棕櫚油的進一步上漲空間。

油脂需求旺季到來，豆油更具上漲潛力

隨著冬季的到來，油脂消費逐漸進入傳統(tǒng)需求旺季，國內(nèi)油脂價格出現(xiàn)反彈。目前油廠壓榨利潤維持在250—300元，較為可觀，豆粕是主要貢獻者。進口大豆折算完稅成本約為4300元/噸，而豆粕的現(xiàn)貨價格就已達到4230元/噸。后期，隨著飼料企業(yè)的備貨結(jié)束，豆粕需求下降，價格將面臨回落。按照目前遠期1405合約3200元/噸計算，為緩解壓力，油廠或?qū)⑻岣叨褂蛢r格來平衡壓榨利潤，后期豆油上漲的概率較大。預(yù)計豆油1405合約有望升至7400—7500一線，投資者可考慮在7150一線逢低買入，穩(wěn)健投資者則可以進行買豆油1405合約賣棕櫚油1405合約的套利操作，進場價差900—950元/噸，預(yù)計目標位1200元/噸。