進入11月份以來，焦炭價格在前期大幅下跌之后，跌勢有所減緩，目前已經(jīng)接近區(qū)間震蕩下沿。

總體上我們認為，此次為期兩個月的焦炭下跌或?qū)⒅鸩竭M入尾聲，短期內(nèi)焦炭或仍然可以短暫殺跌，但下方空間有限，隨著后市現(xiàn)貨市場價格的企穩(wěn)，以及場內(nèi)資金緊張局面逐步緩解，焦炭在最后一跌完成之后或?qū)⑵蠓€(wěn)。

市場利率緊張局面逐步緩解，利好工業(yè)品。近期宏觀數(shù)據(jù)亮點不斷，中國10月份官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)升至51.4，9月份為51.1。該指數(shù)已連續(xù)4個月回升，并創(chuàng)下18個月以來的新高。盡管10月匯豐PMI繼續(xù)回升，但10月下旬發(fā)電增速大幅跳水，生產(chǎn)資料價格再次下跌，我們認為三季度中國經(jīng)濟出現(xiàn)顯著反彈，但主要推動力是已過剩的制造業(yè)投資，意味著經(jīng)濟回到了加杠桿的老路，而加杠桿的核心在于市場利率。

今年6月份上證指數(shù)出現(xiàn)大跌，帶動工業(yè)品跳水，后央行在流動性上緊急注資，市場流動性焦灼局面緩解，而近期市場利率又開始飆升，鑒于前車之鑒，央行短期內(nèi)也迅速向市場注入流動性。

10月下旬以來，由于央行連續(xù)暫停逆回購等因素影響，短期資金面有所趨緊。上周為平滑月末的資金緊張，央行重啟了暫停兩周的逆回購操作，周二、周四分別進行了130億元7天期和160億元14天期逆回購，中標利率均較上次上行20BP至4.1%和4.3%。與此同時，周一央行繼續(xù)續(xù)發(fā)了59億到期的三年央票，最終公開市場實現(xiàn)291億元凈投放。逆回購的及時重啟有效緩解了資金面的緊張，周四銀行短期拆放利率已開始下滑，周五隔夜拆借利率已回落至4.2883%。票據(jù)直、轉(zhuǎn)貼利率也小幅回落。雖然11月5日又將迎來準備金補繳，但影響應(yīng)該不大，且11月是財政存款集中投放的月份，流動性壓力將趨緩。為做好預(yù)調(diào)微調(diào)，管理好通脹預(yù)期，預(yù)計未來央行的操作相比前期將穩(wěn)中偏緊。但同時，也不會允許流動性出現(xiàn)大的動蕩危及金融穩(wěn)定，還是會通過回購操作平抑階段性的資金波動。

螺紋見底跡象明顯，后市將帶動焦炭價格上漲。10月鋼鐵行業(yè)PMI下滑1.7百分點至47.5%，連續(xù)第二個月收縮，行業(yè)旺季不旺。但生產(chǎn)指數(shù)同時回落，后期供給壓力減小。8月中旬以來鋼價已經(jīng)下跌3%，上周鋼價小幅反彈。我們認為價格下跌或即將結(jié)束，在未來一周內(nèi)價格低點有望形成。

全國開工率下降預(yù)示供給端將面臨收縮，而10月上、中旬旬報產(chǎn)量連續(xù)下降（從前期218萬噸迅速下降至210萬噸），意味著行業(yè)減產(chǎn)的趨勢較為明顯。9月份建筑業(yè)鋼材需求增長，房屋新開工面積較去年增加，終端需求從9月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、基建加速跡象明顯來看，我們判斷短期仍可持續(xù)，但中期存在風險。

庫存是鋼價反彈的重要支撐。首先，低庫存是基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)層面當前社會庫存的同比增幅已降至4.7%，微觀層面各地市場資源短缺與到貨量少的情況非常普遍；其次，鋼價跌至低位以及三中全會等利好因素推動市場預(yù)期改善，加之資金面整體平穩(wěn)，短期存在補庫存的可能，且可能同時來自終端和流通環(huán)節(jié)。