因?qū)?jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂導(dǎo)致投資者悲觀情緒升溫，10月中旬焦煤期貨結(jié)束了兩個多月的寬幅振蕩，再次單邊大幅下跌。截至11月4日收盤，已經(jīng)累計下跌8.6%。

焦煤產(chǎn)量維持高位、焦化廠及鋼廠庫存積壓、下游鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈等因素加劇了焦煤供需失衡的局面，對短期價格形成較大的壓力，而商品期貨市場特別是焦炭、螺紋鋼等下游產(chǎn)品整體疲軟的表現(xiàn)也對投資者信心及市場人氣形成較大打擊，加劇了焦煤期價的跌勢。

供給壓力依然巨大

盡管焦煤價格近年來逐級下行，但在煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能過剩的背景下，焦煤產(chǎn)量仍然維持穩(wěn)步上行態(tài)勢。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計，2013年9月，我國煉焦精煤產(chǎn)量4865萬噸，同比增長8.9%，1—9月份我國煉焦精煤累計產(chǎn)量4.24億噸，同比增長4.7%。由于目前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量仍處于歷史高位，而且未來減產(chǎn)的空間以及動能相對有限，國內(nèi)焦煤市場面臨的供給壓力依然巨大。

同時，在價格優(yōu)勢驅(qū)動下，近年來我國煤炭進(jìn)口量逐年攀升。從焦煤方面看，2013年9月我國進(jìn)口煉焦精煤725萬噸，同比增長200%，1—9月我國累計進(jìn)口煉焦精煤5474萬噸，同比增長49.5%。隨著出口國煤炭價格的走低，目前進(jìn)口煉焦煤相對國內(nèi)焦煤仍有一定的價格優(yōu)勢，預(yù)計未來我國煉焦煤進(jìn)口仍有望進(jìn)一步攀升，對國內(nèi)焦煤市場形成較強(qiáng)沖擊，內(nèi)外價差的收斂將給國內(nèi)焦煤價格帶來進(jìn)一步的下行壓力。

鋼廠步入減產(chǎn)周期

焦煤主要用于生產(chǎn)焦炭，粗鋼產(chǎn)量的變化是影響焦煤需求的主要因素。2013年9月，我國粗鋼產(chǎn)量6542萬噸，同比增長11%；日均產(chǎn)量218.07萬噸，環(huán)比增長1.99%，日產(chǎn)量達(dá)到歷史第三高水平。隨著鋼材需求進(jìn)入淡季，近期鋼材價格不斷下跌，目前鋼廠的虧損面正在不斷擴(kuò)大，而鋼材下游需求依然相對疲軟，房地產(chǎn)、基建對鋼材需求拉動有限，鋼材社會庫存不斷下降顯示貿(mào)易商囤貨積極性依然較低，鋼材庫存逐漸向鋼廠轉(zhuǎn)移。

因此，在鋼材供需整體格局不斷惡化的情況下，我們預(yù)計未來鋼廠減產(chǎn)的可能性較大。且從螺紋鋼期貨上市4年多以來的歷史情況看，鋼價每次擺脫階段性低點(diǎn)都伴隨著鋼廠的有效減產(chǎn)。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月上旬我國粗鋼日均產(chǎn)量212.81萬噸，旬環(huán)比下降1.1%，10月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量210.68萬噸，旬環(huán)比再度下降1%。隨著后期鋼廠逐漸步入減產(chǎn)周期，我們預(yù)計未來焦炭、焦煤需求量將明顯下滑，焦煤、焦炭價格中短期內(nèi)仍面臨較大的下行壓力。

下游去庫存壓力漸增

隨著供需失衡的加劇，焦煤庫存逐漸從焦煤企業(yè)向下游焦化廠、鋼廠轉(zhuǎn)移，8月份以來我國鋼廠以及獨(dú)立焦化廠的煉焦煤庫存快速攀升。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計，截至2013年11月1日，國內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫存806萬噸，達(dá)到歷史新高水平，庫存平均可用天數(shù)20天。國內(nèi)樣本獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫存432萬噸，接近歷史最高水平。從港口庫存看，近期京唐港、日照港、連云港、天津港四大港口煉焦煤庫存整體有所回落，不過庫存量仍處于絕對高位。

短期來看，一方面鋼廠減產(chǎn)意愿逐漸增強(qiáng)，另一方面煉焦煤庫存逐漸積壓，因此中短期內(nèi)鋼廠對煉焦煤的需求將以去庫存為主，獨(dú)立焦化廠面臨的情況也較為類似。后期鋼廠以及獨(dú)立焦化廠對煉焦煤的需求將有明顯的階段性下滑，對焦煤價格構(gòu)成一定的壓力。

后市展望及投資策略

短期來看，在經(jīng)濟(jì)回暖動能趨弱，供給壓力依然較大、下游鋼廠步入減產(chǎn)周期等因素的作用下，煉焦煤供需基本面正逐漸惡化。而下游焦化廠、鋼廠煉焦煤庫存已經(jīng)處于歷史高位，后期去庫存壓力也將逐步顯現(xiàn)，這將對焦煤價格形成進(jìn)一步壓力。預(yù)計焦煤價格仍有進(jìn)一步的下行空間，操作上建議空單繼續(xù)持有，主力1405合約第一目標(biāo)位1050。

中期來看，目前焦煤價格已經(jīng)處于相對低位，煤炭企業(yè)虧損面正在擴(kuò)大，因此焦煤價格后期繼續(xù)下跌的空間也不會太大。隨著鋼鐵、煤炭冬儲的臨近，預(yù)計行業(yè)供需基本面在年底至明年初有望出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)，煤焦鋼出現(xiàn)一波階段性反彈的可能性較大，中線多可以逢低布局。