10月下旬，國家發(fā)改委急招相關單位研究天然橡膠進口的通知被市場解讀為利空，滬膠持續(xù)一個半月的振蕩區(qū)間被打破，空頭力量占據上風。然而，筆者認為，滬膠基本面從熊轉牛的根基未變，此次調整會在11月形成階段性低點，投資者可把握買入機會，布局12月和明年1月、2月的季節(jié)性上漲行情。

利空因素透支殆盡

縱觀滬膠市場的利空因素，市場提及最多的仍然是增產周期和供應寬松。首先，天然橡膠生產國協會（ANRPC）最新月報顯示，2013年1—9月，成員國天然橡膠產量（泰國、印尼除外）同比增長1.7%，逆轉了5月以來產量增速下降的格局。其次，市場對天然橡膠供應過剩擔憂再起，但同樣的利空因素對處于不同時期的商品的影響不同。例如，2011年2月滬膠處于牛市末期，價格在40000元/噸以上，利空因素會對膠價形成毀滅性打擊；但2013年11月，滬膠價格跌到了不足20000元/噸，同樣的利空因素卻無法對低價天然橡膠產生實質性影響。

至于發(fā)改委出臺利空國內天然橡膠市場的進口政策，從邏輯上講這是行不通的。天然橡膠是一種很特殊的商品，既有工業(yè)品屬性，又有農產品屬性，既關系到民生，也關系到軍工。即使后期國內真的從泰國增加天然橡膠進口，也會有配套的對沖政策，而不會對國內膠價產生利空影響。因為目前物料和人工成本上升以及收入減少，已經嚴重打擊膠農生產積極性，長此以往必將對天然橡膠產業(yè)造成嚴重傷害。

利多因素持續(xù)積聚

滬膠市場主要利多因素是下游消費遠好于預期以及庫存持續(xù)下降。目前，相關數據顯示，這兩大因素利多程度不斷加深。中汽協數據顯示，9月中國汽車產銷數據異常靚麗，9月汽車產銷分別完成192.66萬輛和193.58萬輛，同比增長16%和19.7%。汽車產銷旺盛帶動下游輪胎行業(yè)回暖，1—9月我國輪胎產量和出口量分別為70857.73萬條和32378.00萬條，同比增長7.68%和4.3%，維持6月以來增速不斷提高的趨勢。

由于進口減少和消費增加，青島保稅區(qū)的橡膠庫存持續(xù)下降，從4月26日的37.11萬噸下降到10月30日的25.38萬噸，降幅為31.6%，基本恢復到正常水平。由此來看，消費持續(xù)向好和庫存持續(xù)下降形成良性互動，極大地減輕了天然橡膠現貨市場壓力，從而有利于滬膠期貨價格走高。

割膠淡季催生季節(jié)性上漲

天然橡膠生產具有明顯的季節(jié)性，表現為割膠淡季和割膠旺季。11月我國云南地區(qū)開始進入停割期，海南地區(qū)將于12月中旬或月底進入停割期，次年的1月底到2月初越南、泰國北部進入停割期，2月中旬泰國南部、馬來半島、印尼的赤道以北地區(qū)，主要是棉蘭一帶進入停割期。

眼下進入11月，正是割膠淡季，天然橡膠供應開始逐漸減少，后期市場將以消耗庫存為主。因為這種供應特性，滬膠一般會在11月形成階段性低點，隨后的12月、1月、2月將迎來季節(jié)性上漲。據統計，滬膠上市以來，12月、1月、2月上漲的概率分別為56%、75%、63%。11月是滬膠一年中難得的季節(jié)性做多機會，不僅上漲的可能性大，而且漲幅均值也大，業(yè)內稱之為“撿錢行情”。從技術圖形上看，假定滬膠構筑頭肩底形態(tài)，目前正處于右肩形成期，還有500—1000點的調整空間。建議投資者把握11月的低點買入機會，分批建立多頭部位，持有至明年2月，擇高點出場。