一名深圳私募朋友不屑地對(duì)我說(shuō)：“券商這些機(jī)構(gòu)，拿別人的錢(qián)玩，還出了不少問(wèn)題，我不放心。”

其所言貌似有幾分道理。券商的投資理財(cái)能力怎么樣？做投資的人都比較了解，大起大落者居多，持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)者偏少。而券商的資管業(yè)務(wù)，多淪陷于無(wú)技術(shù)含量的“通道”，不提也罷。

今年前三季，19家上市券商“公允價(jià)值變動(dòng)凈收益”合計(jì)-1.58億元，去年同期是7880萬(wàn)元。今年獲得正收益的有10家，比去年少1家。今年收益總數(shù)7.12億元，比去年少了4成。

行業(yè)龍頭中信證券前三季投資業(yè)績(jī)?cè)谏鲜腥讨信琶箶?shù)第一，錄得4.2億元的自營(yíng)虧損（去年同期1.18億元），虧損增幅高達(dá)71.9%。

自營(yíng)投資坐上“過(guò)山車(chē)”的，還有興業(yè)證券、東北證券、國(guó)元證券、國(guó)金證券、國(guó)海證券等。東北證券由6276萬(wàn)元變成-3824萬(wàn)元，國(guó)海證券由9946萬(wàn)元變成-2000萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)都在1個(gè)億以上，占同期營(yíng)收的10%左右，影響不可謂不大。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)我反饋，今年因?yàn)閭泻谀?，券商縮減投資規(guī)模，客觀上造成收益下降。

中信、東北、國(guó)海等的投資大起大落，表面上看是受到股市和債市大環(huán)境影響，深層次則反映出這些券商的投研能力、業(yè)務(wù)架構(gòu)以及“時(shí)間戰(zhàn)略”的偏差。中信證券王東明董事長(zhǎng)，曾總結(jié)中信2011年投資巨額虧損，說(shuō)要削減自營(yíng)規(guī)模，更多地釋放資本中介收益，回歸投資銀行本質(zhì)。

今年的券商投資，有一個(gè)標(biāo)志性的“816事件”。光大證券“制造”的短短驚魂26秒，撬動(dòng)的卻是全年365天損益杠桿。前三季，光大證券公允價(jià)值變動(dòng)損益由去年同期1.37億元銳減到2655萬(wàn)元；因?yàn)樘幹貌糠挚晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)帶來(lái)的整體投資損失，已由去年同期的4.96億元降到今年的-6950萬(wàn)元。

“8·16事件”，光大證券ETF套利交易，形成72.7億元的持股市值，隨后被證監(jiān)會(huì)沒(méi)收違法所得并被罰款5.23億元。截至9月6日，光大證券全部平倉(cāng)所購(gòu)入的空頭合約，損失約430萬(wàn)元。光大證券70多億元的持倉(cāng)股票在處置方案前，仍像未引爆的炸彈一樣握在手中。

自營(yíng)、代客理財(cái)（資管）平庸，券商收益該從哪里來(lái)？就目前看，管理層在關(guān)上利潤(rùn)豐厚的IPO投行業(yè)務(wù)大門(mén)同時(shí)，又打開(kāi)了創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入的一扇窗。

“買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)”（約定式購(gòu)回、股權(quán)質(zhì)押）成為券商擴(kuò)張規(guī)模和贏得利費(fèi)收入的重要來(lái)源。

前三季，幾乎所有上市券商“買(mǎi)入返售”均出現(xiàn)井噴，長(zhǎng)江證券以181倍增速排名第一（去年同期181萬(wàn)元，今年6.88億元），中信、宏源、東北、興業(yè)等增幅均超10倍。另外一個(gè)收益點(diǎn)是融資融券，9月末80家券商兩融余額2860.9億元，余額在100億元以上的多達(dá)11家，國(guó)泰君安199.47億元居首。

券商綜合盈利能力，我喜歡看ROE，即是股東投入的回報(bào)率。19家上市券商前三季ROE均值5.27%，中位數(shù)5.32%，最高為國(guó)海的10%。光大、國(guó)金、宏源出現(xiàn)下滑，后兩家券商ROE降低有去年增發(fā)攤薄的因素，光大因?yàn)槭裁?，你懂的?/P>