上周，國(guó)債期貨走出先抑后揚(yáng)的典型跨月行情，現(xiàn)券收益率和國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的收益率均與銀行間市場(chǎng)短期質(zhì)押式回購(gòu)利率呈較為明顯的正相關(guān)性。

期債反彈力度或有限

雖然跨過月末，資金面轉(zhuǎn)暖利好債市，但是從對(duì)市場(chǎng)收益率反應(yīng)較為靈敏的利率互換來看，這一利好效應(yīng)已基本被消化。上周二以來，5年期利率互換固定端利率已站上4.3%一線，雖然隨著周四資金面的轉(zhuǎn)暖，固定端利率有所下降，但是下降幅度最大不超過5個(gè)基點(diǎn)，下行動(dòng)力略顯不足。

反觀期債走勢(shì)，我們認(rèn)為，對(duì)短期資金面轉(zhuǎn)暖帶來的修復(fù)性上漲行情不宜過分樂觀，現(xiàn)券市場(chǎng)7月底至8月初也出現(xiàn)過類似的曇花一現(xiàn)式的跨月行情，但后期反彈力度有限。因此，我們認(rèn)為，對(duì)于中長(zhǎng)期債券收益率的趨勢(shì)性判斷應(yīng)更多地基于基本面以及政策面，資金面變化用于入市時(shí)點(diǎn)的選擇更加合適。

后市展望看政策面預(yù)期

按照往年的情況，11月和12月財(cái)政性存款增量均會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，表明年末是財(cái)政性存款集中投放的時(shí)期，有利于維持年末資金總量的充裕，使得年中的“錢荒”不至于重現(xiàn)。然而從10月的整體情況來看，導(dǎo)致現(xiàn)階段收益率上行的關(guān)鍵因素不在于資金總量，而在于市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策態(tài)度的預(yù)期。

8月以及9月的外匯占款余額均有所增加，表明外資持續(xù)流入。雖然資金總量上升利好債市，但加重了市場(chǎng)貨幣政策收緊的預(yù)期，國(guó)債期貨價(jià)格自10月14日CPI數(shù)據(jù)出臺(tái)以來一路下行。上周二市場(chǎng)對(duì)央行逆回購(gòu)的解讀也印證了我們現(xiàn)階段“央行態(tài)度”影響大于“資金總量”的觀點(diǎn)：上周二央行在公開市場(chǎng)開展了130億元的逆回購(gòu)操作，令市場(chǎng)驚喜不已，但相對(duì)于上次逆回購(gòu)，操作利率大幅提升20個(gè)基點(diǎn)，表明了央行中性偏緊的流動(dòng)性管理態(tài)度，國(guó)債期貨價(jià)格不升反降。

PMI數(shù)據(jù)已連續(xù)多月向好，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的目標(biāo)基本無(wú)憂，而“控通脹”仍需收緊貨幣政策加以配合。在此預(yù)期影響下，后市國(guó)債期貨市場(chǎng)依舊偏空，言拐點(diǎn)還為時(shí)尚早。