進入10月份以來，焦煤價格前期以震蕩為主，后振幅逐漸增大，跌破震蕩區(qū)間。我們認為此次下跌行情主要是受到利率方面的影響，利率上漲或?qū)⒋驌艄I(yè)品高升水的局面，盡管目前焦煤價格跌至1080元一線，與現(xiàn)貨價格相差無幾，但我們認為未來焦煤1401合約或?qū)①N水，震蕩尋底。

盡管10月匯豐采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）繼續(xù)回升，10月下旬發(fā)電增速大幅跳水，生產(chǎn)資料價格再次下跌，意味著靠產(chǎn)能擴張帶來的經(jīng)濟反彈或已結(jié)束。貨幣利率飆升，源于央行貨幣政策收緊，根源在于穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)政策的矛盾不可調(diào)和。上周央行宣布貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機制正式運行，是進一步推進利率市場化的重要信號，未來可能加快推出大額可轉(zhuǎn)讓存單等產(chǎn)品。下月召開的十八屆三中全會將主要研究全面深化改革問題。政治局常委俞正聲上周表示此輪改革范圍之廣、力度之大、都將是空前的，顯示政府推進改革的堅定決心。

從國外經(jīng)驗來看，利率市場化之后，短期市場利率升高將是大概率事件，而房地產(chǎn)價格持續(xù)升溫，央行或?qū)⒉糠指深A(yù)市場，但無法大規(guī)模干涉。我們預(yù)計注水行動仍然以容忍利率在一定區(qū)間上延波動為主，對利率實際的緩解作用不大。盡管在美聯(lián)儲量化寬松退出預(yù)期有所淡化和國內(nèi)經(jīng)濟短期止穩(wěn)等因素支撐下，中國資本流入近期有所恢復(fù)，但由于國內(nèi)貨幣政策進一步趨向穩(wěn)健審慎的態(tài)勢日益明朗，銀行間流動性偏緊的狀態(tài)難以根本逆轉(zhuǎn)，預(yù)計短期內(nèi)盡管有央行注水等各種利多因素，但短期流動性仍然會主導(dǎo)市場的旋律，預(yù)計對工業(yè)品的影響仍然在短期內(nèi)偏負面。

本月末，多家鋼廠調(diào)整了各品種出廠價格。河北鋼鐵集團下調(diào)中厚板出廠價格100元/噸，下調(diào)熱軋板卷出廠價格150元/噸，維持冷軋板卷上期基價不調(diào)整，本鋼維持冷熱板卷上期基價不調(diào)整，攀鋼下調(diào)冷軋板卷出廠價格117元/噸，韶鋼下調(diào)中厚板出廠價格80元/噸。八鋼出臺區(qū)內(nèi)11月份板材價格政策，下調(diào)冷熱板卷出廠價格70~100元/噸，下調(diào)中厚板出廠價格170元/噸。

貿(mào)易商和鋼廠的去庫存將繼續(xù)制約鋼價的表現(xiàn)：1、每年11月貿(mào)易商都會加快資金回流為冬儲做相應(yīng)準備，因而歷年11月社會庫存環(huán)比均有較為明顯下降。相對往年而言，目前社會庫存總體水平并不算低，且融資渠道受壓后貿(mào)易商資金相對緊張，對資金回籠的需求更加強烈；2、10月上旬鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，目前鋼廠庫存環(huán)比、同比均相對較高，資金面并不寬裕的鋼廠同樣存在相對較大的消化庫存壓力。受行業(yè)內(nèi)在回報率降低與外在信貸指導(dǎo)等因素影響，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期鋼鐵行業(yè)融資環(huán)境逐步惡化，使得產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)在價格上漲時補庫能力相對不足而在價格下跌時去庫存意愿相對較強。在行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)之前，融資約束導(dǎo)致行業(yè)庫存波動收斂的影響長期存在，同時也會迫使供給端進行調(diào)整。

近期鋼-焦-煤期貨價格均小幅回調(diào)，煉焦煤現(xiàn)貨價格的反彈也臨近尾聲。鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈補庫存過程逐步完成，庫存對煤價的影響遞減。從9月以及10月上旬?dāng)?shù)據(jù)來看，下游真實需求弱于預(yù)期，預(yù)計后續(xù)煉焦煤價格走勢將趨于平淡。