進(jìn)入9月，股指和商品便開始進(jìn)入一個震蕩走勢。不過，因未來政策走勢處在一個關(guān)鍵的觀察期，除了一些熱點(diǎn)迎來資金的扎堆之外，股市整體并沒有明顯趨勢性行情。

對于11月份商品的走勢判斷，筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)關(guān)鍵因素：首先，三中全會召開的時點(diǎn)以及相關(guān)政策和市場預(yù)期的差異；其次，央行政策和流動性狀況；再次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向。全球在年底兩個月主要的風(fēng)險將會從之前的美國逐漸轉(zhuǎn)向歐洲。

三中全會即將召開，之前關(guān)于會議的期待帶來了很多熱點(diǎn)或題材的炒作，吸引了大批資金，筆者預(yù)計這部分資金將會在會議前后迎來大規(guī)模止盈，因而會對中小板帶來較大負(fù)面影響，從而對整個股市也形成較大壓力。股市調(diào)整也會為整個商品市場帶來一個偏空氛圍。

對于央行貨幣政策和流動性總體狀況，首先要回顧一下今年以來央行主要貨幣政策態(tài)度和相關(guān)操作。央行貨幣政策除了利率和存款準(zhǔn)備金率兩個重要政策外，還有央票、正回購和逆回購等常規(guī)的公開市場操作政策。

今年以來央行未進(jìn)行利率或存款準(zhǔn)備金等操作，但明顯加強(qiáng)了公開市場操作的頻率和力度。分類來看，央票方面，上半年2月至5月一直維持一個凈回籠格局，進(jìn)入6月后，央行在央票操作方面逐漸轉(zhuǎn)為凈投放，凈投放格局一直持續(xù)到8月底。

9月后逐漸收緊投放速度，近期以貨幣凈回籠為主。正回購方面，央行在6月6日結(jié)束了之前持續(xù)的正回購，之后至今從未再進(jìn)行正回購操作。4月至5月正回購力度維持在每個周二或周四平均為400億，5月后平均為100億，6月6日后完全停止。

逆回購方面，2月上旬之后停止使用，7月30日重啟。經(jīng)過對央行公開市場的梳理，我們發(fā)現(xiàn)貨幣政策方向的拐點(diǎn)對于行情有著非常重要的啟示意義。從近期通脹和資產(chǎn)價格走勢以及外匯資金流入的情況看，央行在11月將繼續(xù)對沖外圍資金流入，這一點(diǎn)將會對股市造成明顯的負(fù)面影響。

11月和12月全球經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險因素將會從之前美國的政府關(guān)門和債務(wù)上限等風(fēng)險因素逐漸轉(zhuǎn)至歐洲。而這點(diǎn)也符合歐洲當(dāng)前的訴求，歐元兌美元(1.3739, -0.0005, -0.04%)上半年漲幅明顯，對歐洲經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響也將逐漸顯現(xiàn)，因而歐洲有訴求主動制造一些緊張局面，從而使歐元兌美元回歸。德國憲法法院關(guān)于德國參與OMT的宣判或?qū)⑹沁@個危機(jī)的一個導(dǎo)火索。