前期動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，但在觸及567.8元/噸之后便開始振蕩走弱，上周四更是大幅下跌6.6元/噸。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的供需格局下，短期內(nèi)動(dòng)力煤期價(jià)大幅下跌概率較低。

期現(xiàn)價(jià)差收窄，期價(jià)下跌空間受限

上周三公布的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)顯示，最新一期環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤的綜合平均價(jià)格為533元/噸，周環(huán)比上漲2元/噸，連續(xù)兩周上漲且漲幅有所擴(kuò)大。但是，次日動(dòng)力煤期貨反而出現(xiàn)了大幅下跌，現(xiàn)貨提價(jià)并沒有帶來提振作用。筆者認(rèn)為，主要原因在于前期期貨價(jià)格過高溢價(jià)現(xiàn)貨價(jià)格。前期當(dāng)動(dòng)力煤期貨主力合約價(jià)格攀升至560元/噸上方時(shí)，期貨較現(xiàn)貨升水高達(dá)28元/噸，非常有利于煤炭企業(yè)賣出套保，也間接限制了動(dòng)力煤期貨價(jià)格的上漲空間。

不過，近期隨著動(dòng)力煤期貨價(jià)格走弱及現(xiàn)貨價(jià)格上升，期現(xiàn)價(jià)差已收窄至15元/噸左右，現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)限制期貨價(jià)格的下跌空間，除非后期現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，但在當(dāng)前供需格局下，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格難以下跌。

冬季剛性需求提振作用尚存

因大秦鐵路檢修，煤炭市場(chǎng)整頓及下游企業(yè)補(bǔ)庫等因素，近期秦皇島港煤炭庫存持續(xù)下降。目前，秦皇島港的動(dòng)力煤庫存降至540萬噸左右的水平，較9月29日的638.81萬噸已下降了近100萬噸，這充分說明下游發(fā)電企業(yè)在冬季需求旺季啟動(dòng)之前具有較強(qiáng)的補(bǔ)庫意愿。雖然大秦鐵路檢修已結(jié)束，市場(chǎng)預(yù)計(jì)秦皇島港庫存下降態(tài)勢(shì)將會(huì)放緩，但在冬季需求即將來臨之際，下游發(fā)電企業(yè)補(bǔ)庫存的行動(dòng)并不會(huì)停止，近期國內(nèi)海運(yùn)費(fèi)暴漲就充分說明這一點(diǎn)。

另一方面，如果今年冬季下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，那么港口庫存亦將持續(xù)下降，海運(yùn)費(fèi)或?qū)⒕S持高位水平，這些都有可能令動(dòng)力煤期貨價(jià)格在冬季走出一波上漲行情。因此，今年冬季下游需求或?qū)⒊蔀橛绊憚?dòng)力煤期貨價(jià)格的主導(dǎo)因素。

每年冬季水力發(fā)電量都處于年內(nèi)低點(diǎn)，但天氣寒冷卻加大了社會(huì)用電量，因而，火力發(fā)電量勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性增加。根據(jù)最近五年的歷史同期數(shù)據(jù)推算，每年12月份的火力發(fā)電量較9月份平均有15%的增長(zhǎng)，去年這一數(shù)據(jù)更是高達(dá)25%。此外，根據(jù)當(dāng)前已有的氣象信息，初步預(yù)計(jì)今年冬季北方可能會(huì)比往年稍微暖和些，但是南方可能會(huì)比往年冷很多。因此今年12月份的火力發(fā)電量較9月份的增長(zhǎng)率或大于15%，這就意味著后期動(dòng)力煤需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較為樂觀。

階段性反彈可期，但長(zhǎng)期供應(yīng)壓力依舊

總之，由于期現(xiàn)價(jià)差已收窄至合理區(qū)間，且冬季需求可期，預(yù)計(jì)后市動(dòng)力煤繼續(xù)反彈的可能性較大，整體將呈現(xiàn)振蕩上行格局。但從長(zhǎng)期看，我國煤炭市場(chǎng)整體還將處于供應(yīng)寬松的局面，因而動(dòng)力煤期貨的反彈只是階段性反彈。