受油粕套利解鎖及棕櫚油基本面意外改善等因素影響，棕櫚油期貨近期出現(xiàn)調(diào)整跡象。但筆者認(rèn)為，近期以棕櫚油為首的油脂反彈顯示了市場強烈的筑底意愿，因此油脂市場在充分調(diào)整后可以逢低做多。

國內(nèi)高庫存壓力逐漸緩解

國內(nèi)棕櫚油庫存自去年以來持續(xù)上升，今年4月末一度達到150萬噸。因棕櫚油消費量增加及9月進口量下降， 目前棕櫚油庫存已經(jīng)降至90萬噸左右。此前年份國內(nèi)庫存很少超過100萬噸，通常水平在60萬—70萬噸，庫存雖同比偏高，但壓力已經(jīng)大幅緩解。從后期情況看，國內(nèi)棕櫚油進口量今年或形成環(huán)比增長，庫存可能出現(xiàn)反復(fù)情況。豆油庫存目前處于回升期，市場預(yù)期11—12月大量大豆菜籽到港料將進一步增加油脂供應(yīng)。

國內(nèi)油脂供應(yīng)階段變化顯現(xiàn)

在7—9月的棕櫚油消費旺季中，棕櫚油表觀消費量實現(xiàn)較大增長，緩解了庫存增長壓力。從目前的數(shù)據(jù)看，1—9月國內(nèi)棕櫚油消費同比增長5.6%，后期隨著天氣轉(zhuǎn)涼，國內(nèi)棕櫚油表觀消費量面臨一定程度的回落。因國內(nèi)大豆壓榨開工率較高，豆油產(chǎn)量供應(yīng)水平較高，近期豆油港口庫存出現(xiàn)回升，逐漸從前期80萬噸附近反彈至85萬噸。而近期棕櫚油反彈導(dǎo)致棕櫚油與豆油間價差迅速縮小，易引發(fā)消費轉(zhuǎn)移。因此，在一定階段內(nèi)豆油棕油價差出現(xiàn)反復(fù)較為正常。

馬盤棕櫚油價格堅挺

受匯率波動影響，馬盤棕櫚油價格堅挺。10月上旬馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布了較為利多的產(chǎn)銷出口庫存數(shù)據(jù)，為市場進一步提供了支持。通常馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量一般在下半年增長，至10月達到峰值。隨著棕櫚樹進入休整期及雨季的到來，棕櫚油產(chǎn)量在接近年底時開始放緩。今年5月份以來馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量回升不明顯，年度產(chǎn)量有可能低于預(yù)期，如果10月報告得到確認(rèn)，油脂平衡表可能都會因此得到較大程度的修正，對油脂市場形成潛在利多。

但我們也要注意到，從長期走勢看，馬棕油并未擺脫近兩年來的低位寬幅振蕩區(qū)域，此區(qū)域上沿能否突破對整個油脂市場走勢影響深遠。如果棕櫚油產(chǎn)量增加的確不及預(yù)期，期價向上突破的可能性將大增，這對油脂市場整體價格走勢會形成進一步推動。

相關(guān)品種走勢面臨變化

美盤大豆目前面臨方向性選擇。因大豆豐產(chǎn)上市在即，雖然10月供需報告取消，但是實質(zhì)上產(chǎn)量和單產(chǎn)數(shù)據(jù)均有可能高于此前報告水平，豐產(chǎn)壓力仍未在盤面上得到充分反映。美豆在1300美分附近的突破將對后期油脂油料市場走勢起到指向性作用。

目前，油粕比已經(jīng)處于近年來的最低水平，近期國內(nèi)外油粕套利盤解鎖，使油脂整體獲得喘息之機，棕櫚油反彈幅度最大。不過，我們需要注意的是，油粕比低位出現(xiàn)回升跡象并不代表這個趨勢會急速發(fā)展。一方面，國內(nèi)粕需求增長高于油脂需求增長速度，國內(nèi)在大量進口大豆獲取豆粕資源的同時，也生產(chǎn)了更多的豆油，近年來進口大豆折油在國內(nèi)油脂供應(yīng)增長中占據(jù)了主導(dǎo)地位。就現(xiàn)實情況看，現(xiàn)貨豆粕需求更為強勁，豆油供應(yīng)相對充足、替代品眾多，因此油粕比很難在短期出現(xiàn)單邊持續(xù)性變化，反復(fù)構(gòu)筑底部的可能性較大。在北美大豆豐收上市、進口大豆大量到港的沖擊下，油粕均會受到一定壓力，但豆粕因需求堅挺可能會有較強的抗跌性，而豆油卻缺乏主動性。從這個角度看，油脂筑底期可能會較長，因此油脂價格順暢上行可能僅是階段性現(xiàn)象。

綜合分析，棕櫚油作為油脂中價格波動最為劇烈的品種，后期仍具備較強的動力。具體到操作上，在寬幅振蕩區(qū)域突破前的消息真空期，投資者可進行棕櫚油、豆油的跨期、甚至跨品種套利；在市場方向確定后，可采取單邊操作。油脂整體的筑底過程將是一個較為長期的過程，因此調(diào)整到位后逢低做多才是上策。