美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格存在蹺蹺板效應(yīng)幾乎成為金融市場(chǎng)的共識(shí)，分析師也常常借用對(duì)美元指數(shù)的分析來(lái)預(yù)判商品走勢(shì)。其背后的邏輯是，全球大宗商品貿(mào)易90%以上以美元標(biāo)價(jià)，美元指數(shù)下跌意味著購(gòu)買(mǎi)同樣單位的商品需要支付更多的美元。這一看似有理的推論實(shí)際上卻很值得推敲。

美元指數(shù)本質(zhì)上是美元價(jià)值相對(duì)于歐元、英鎊等一攬子貨幣價(jià)值的變化情況。因此，只有深入理解美元指數(shù)漲跌背后的深層次原因，才能有效利用美元與商品蹺蹺板效應(yīng)。比如，7月中旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩，使得美聯(lián)儲(chǔ)縮減量化寬松（QE）的預(yù)期降低，進(jìn)而使得美元指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)84.753點(diǎn)一路跌至79點(diǎn)一線。不過(guò)，在此期間，CRB商品指數(shù)并未強(qiáng)勢(shì)上行，而是在500-530點(diǎn)區(qū)間弱勢(shì)震蕩。這是因?yàn)?，盡管美元下行對(duì)商品價(jià)格起到一定支撐作用，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩壓制商品價(jià)格。美元與商品的蹺蹺板效應(yīng)近期失效的根源在于野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明所稱(chēng)的“QE陷阱”。

正如辜朝明先生所言，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)債作為QE政策一部分的時(shí)候，尤其是去年9月推出規(guī)模無(wú)上限結(jié)束無(wú)期限QE3的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入“QE陷阱”。這或?qū)⑹沟妹涝c商品的蹺蹺板效應(yīng)失效成為常態(tài)。具體而言，與不實(shí)施QE相比，QE政策驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期利率更快更大幅度地下降，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快更強(qiáng)地復(fù)蘇，繼而驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于逐步縮減QE。在此階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策收緊預(yù)期將驅(qū)動(dòng)美元走強(qiáng)，不過(guò)商品價(jià)格雖因流動(dòng)性趨緊承壓但受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐。隨后，QE縮減的預(yù)期卻又會(huì)更快更大幅度地推升長(zhǎng)期利率，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入停滯甚至重陷衰退，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲縮減QE。由此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟和貨幣寬松雙雙承壓美元，不過(guò)商品價(jià)格雖因貨幣寬松有所支撐但受美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟壓制。

綜上，美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格并不必然呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。相反，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)陷入“QE陷阱”的背景下，美元與商品的蹺蹺板效應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)失效。