昨日，期指受周末利好消息影響，小幅高開，但隨后又振蕩回落，午后再次出現反彈，全天走勢振蕩。搖擺不定的走勢表明市場對后市分歧依舊較大。

周末，一份國研中心“383改革方案”成為市場熱議的對象。該方案以官方高層智庫的名義發(fā)布，勾勒出了一份詳細的改革路線圖，在十八屆三中全會前進一步掀起了市場對改革利好的憧憬。不過，事實上，與媒體報道有所不符的是，這份改革方案并不是首次公之于眾。早在10月初，相關方案已在一些權威媒體上刊載，只是當時并沒有得到如此多的關注。因此，我們對于這姍姍來遲的利好并不帶有過多期待。當前，在持續(xù)的改革利好預期刺激下，市場不斷拔高對改革政策預期。而經過不斷炒作之后，政策利好支撐的邊際效應減弱。從當前已經公布的消息來看，再出現超預期政策的可能性已經很小，因此未來任何一次出現的政策炒作，都有可能是期指多單借機出貨、空單伺機建倉的較好機會。

近期，資金面緊張的格局再次出現，6月錢荒似有再次出現的可能性。周一，隔夜Shibor升至4.4340%，較上周五上漲了6.7個基點，但較上周三大漲72.8個基點的幅度已經大幅減小。而兩周Shibor則繼續(xù)呈現上漲態(tài)勢，周一上漲了53.4個基點。不過對比前幾日的漲幅，也出現回落。另外一項重要的資金成本參考指標，7天期銀行間回購加權利率上周五自7月以來再次升至5%以上，也表明近期銀行間市場流動性確實緊張。不過在實體資金面領域，尚未有所波及。長三角、珠三角等地票據直貼利率依然維持穩(wěn)定，處于9月以來的相對低位。

雖然流動性狀況在近期已經顯著影響到了期指的走勢，但分析資金利率上揚的引發(fā)因素，此次流動性緊張的原因與之前有諸多不同。今年上半年，監(jiān)管層對金融投機活動整頓力度加強，對虛假進口、跨境套利嚴加監(jiān)管，同時市場對央行應對錢荒按兵不動毫無準備，一系列事件性因素導致并助推了錢荒發(fā)生。而目前，由于CPI抬頭，9月外匯占款增幅過快、新增人民幣貸款超預期導致央行公開市場操作從緊。但在上次錢荒過后，央行、金融機構應對資金緊張局面將更加從容?？紤]到十八屆三中全會前的穩(wěn)定因素，如果貨幣市場利率上漲過大，央行在本周重啟逆回購的可能性還是非常大的。

對于經濟基本面，相較近期的諸多事件性因素而言，近期經濟走勢對期指的指引作用降低。一方面，除周五將公布官方PMI數據外，其他數據尚處于真空期，無法對經濟走平或略走弱的預期進行證實或證偽。另一方面，即使經濟環(huán)比走弱，但是市場對此風險已經有了比較充分的認識，對市場參與者的風險偏好影響不大。相比較而言，近期隨著改革的推進，市場對資金價格及信用風險的認識正在發(fā)生變化。百度高調推出理財平臺，加上此前余額寶等多種較高收益理財產品的出現，將進一步導致整個市場的無風險利率上升。這不利于現貨市場，特別是大藍籌公司的估值。另外，地方債審計、產能治理的進一步推進，本質上都是信用風險暴露的過程。而目前，除地方債審計外，市場對此并沒有充分的認識，一旦相關“催化劑”事件發(fā)生，將推升整個市場的避險需求，導致市場走弱。

從IF當月合約日K線圖來看，基本面的多種不利因素，與技術面分析相互驗證。目前，期指自6月下旬以來形成的上升趨勢已經徹底走壞，在2400點附近盤整多日后，新的下降趨勢正在形成。不過，經過五連陰之后，短線若出現資金價格的改善等利好因素，期指也可能出現小幅反彈，但這主要是反抽確認需要，小的擾動不改整個中期的下行趨勢。

綜合來看，后市期指整體走勢向下的可能性更大，考慮到十八屆三中全會或有一些政策消息出臺，雖不排除期指可能出現一定的反復，但逢高做空仍是較為理想的操作手段。