上周，國債期貨在經(jīng)濟數(shù)據(jù)和新債供給壓力之下延續(xù)弱勢格局，即使有寬松資金面和短暫利好事件支撐，國債期貨下行趨勢也未逆轉(zhuǎn)。

基本面壓制債市

上周是經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集公布的一周。國家統(tǒng)計局上周一公布9月CPI同比上升3.1%，高于2.9%的預期。通脹重回3時代，帶動債券收益率走高，國債期貨主力1312合約當日跌破94元關口。我們認為，短期內(nèi)食品價格上漲壓力猶存，10月旅游價格也將上漲，預期CPI將繼續(xù)抬升，進一步接近年初3.5%的警戒線，這對債市形成較大壓力。此外，9月末，M2同比增長14.2%，增速遠高于年初的目標13%。因此，后期央行對貨幣供應以及通貨膨脹的控制將制約貨幣政策的進一步放松。

上周五，國家統(tǒng)計局公布三季度GDP如期反彈，同比上漲7.8%，確認了經(jīng)濟企穩(wěn)預期，實現(xiàn)全年7.5%的目標已無懸念。雖然有一些數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，但是即使四季度經(jīng)濟有所回落，經(jīng)濟向好的趨勢也不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

因此，在經(jīng)濟向好、通脹上行的局面下，調(diào)結(jié)構(gòu)將成為后期的重點，政策放松空間很小，債市也難有起色。

一級市場壓力仍存

上周利率債又迎來了一波密集供給，各方利率債齊發(fā)使供應量達到1346億元，而本周利率債的供應為1034億元，一級市瞅?qū)⒀永m(xù)弱勢格局。

不宜對資金面過分樂觀

央行認為近期銀行間的流動性較為充裕，并于上周四暫停了此前一直持續(xù)的逆回購。逆回購停止對資金面暫時沒有影響，但是我們認為后市不宜過分樂觀，因為資金面的改善程度或較為有限。央行的調(diào)控思路由之前的“穩(wěn)定適度增長”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠磉m度增長”，并且在暫停逆回購之前，央行就有預警說信貸擴張壓力偏大，因此后期貨幣政策有收緊的可能性。本周是稅款集中上交期，資金面繼續(xù)保持顯著寬松局面的可能性不大。

本周關注重點在于央行的公開市場操作。如果本周央行繼續(xù)暫停逆回購，則可以確認流動性政策出現(xiàn)調(diào)整。我們預計，信貸擴張壓力加大、通脹超預期、經(jīng)濟如期反彈、資金加速回流等因素，使本周逆回購繼續(xù)暫停的可能性較大，而后期央行可能還會有主動回籠操作。因此，對當前短期的流動性寬松要保持警惕，緊平衡依然是后期貨幣政策不變的主旋律。后期國債期貨仍會承壓，難改弱勢格局。