國(guó)債期貨上市以來(lái)，交投清淡的格局未能有效改觀。即使面臨交投、收益率曲線構(gòu)建與變動(dòng)預(yù)期、隱含交割期權(quán)價(jià)值估計(jì)、最便宜交割券（CTD券）切換等挑戰(zhàn)，期指基差交易的介入規(guī)模仍舊可觀，參與者通過(guò)提前平倉(cāng)方式進(jìn)行買(mǎi)入基差交易。

國(guó)債期貨交投有待提升。期貨交投方面，有待進(jìn)一步提升。國(guó)債期貨上市以來(lái)，成交清淡，日均成交量2390手，總持倉(cāng)量4500手。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面的信息顯示，上市前7個(gè)交易日，前20名會(huì)員的持倉(cāng)偏空，日均凈空持倉(cāng)133手；中間時(shí)段持倉(cāng)結(jié)構(gòu)偏多，日均凈多持倉(cāng)192手；最近3個(gè)交易日，前20名會(huì)員的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)重回偏空格局，日均凈空持倉(cāng)153手。

隨著國(guó)債期貨的推出，銀行間可交割國(guó)債的改善明顯，未來(lái)成交有望進(jìn)一步活躍，交易所市場(chǎng)債券將在國(guó)債期貨的交割中起到越來(lái)越重要的作用。節(jié)后9個(gè)交易日，130015.IB與130013.IB的成交額分別是81億元與20億元。整體來(lái)看，交易所市場(chǎng)債券交投規(guī)模較小，國(guó)慶節(jié)后交投明顯改善，成交額占比提高到2.3%水平，較節(jié)前大幅提升。

基差交易機(jī)會(huì)評(píng)估。國(guó)債期貨的基差交易機(jī)會(huì)評(píng)估，主要通過(guò)隱含回購(gòu)利率與7天期銀行回購(gòu)利率比較的方式來(lái)確定入場(chǎng)基準(zhǔn)。實(shí)際交易過(guò)程中，借助交投活躍的現(xiàn)券來(lái)實(shí)現(xiàn)捕捉定價(jià)偏差的意圖，亦是較常用的方法，意圖通過(guò)可交割券與CTD券價(jià)格的波動(dòng)關(guān)聯(lián)性來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。當(dāng)然，如果兩者的價(jià)格波動(dòng)偏離幅度太遠(yuǎn)，可能也會(huì)招致風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)CTD券來(lái)進(jìn)行基差交易的風(fēng)險(xiǎn)一般能控制在合理范圍，但一旦出現(xiàn)CTD券頻繁切換，如果不能及時(shí)預(yù)期同時(shí)切換至已經(jīng)變更的CTD券，此時(shí)期現(xiàn)套利又將演變成押注基差運(yùn)行方向的模式。因此，理論上認(rèn)為，國(guó)債期貨的純粹期現(xiàn)套利是難以實(shí)現(xiàn)的，基差交易的描述更符合實(shí)際情況，后者的風(fēng)險(xiǎn)要高，畢竟非CTD券的基差變動(dòng)方向缺乏機(jī)制來(lái)約束，其必定朝固定方向收斂。

上市初期，國(guó)債期貨的基差運(yùn)行格局適合進(jìn)行日內(nèi)交易以及短時(shí)日間交易。130015.IB作為成交額最大的債券現(xiàn)券，其基差運(yùn)行態(tài)勢(shì)表明，不少參與者介入期現(xiàn)套利，有效地確保一度出現(xiàn)的大幅偏差得以收斂。國(guó)慶節(jié)后，該債券基差幅度明顯趨緩，基差圍繞-2至1點(diǎn)波動(dòng)，僅有一次下滑到-0.6下方后又迅疾回升。將130015.IB的隱含回購(gòu)利率與銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)利率的差值作為觀測(cè)指標(biāo)，以判斷入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

非CTD券的基差交易機(jī)會(huì)同樣較佳，130013.IB曾出現(xiàn)1.2的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，2.1位置賣出后，如設(shè)置2000元的交易費(fèi)用，一手頭寸可獲利7000元，考慮循環(huán)回購(gòu)后，年化收益率可提高到10%以上。

CTD券或切換至新券130020。最新招標(biāo)發(fā)行的7年期國(guó)債13國(guó)債20中標(biāo)收益率4.0728%，該券開(kāi)始交易后能否成為CTD券成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。經(jīng)驗(yàn)法則表明，如果兩只債券的到期收益率相同，且大于國(guó)債期貨名義利率（3%），久期越大，越有可能成為CTD。以130020.IB來(lái)看，取10月18日銀行間國(guó)債收益率曲線的7年節(jié)點(diǎn)價(jià)格作為該券的到期收益率，經(jīng)計(jì)算，該券的修正久期5.97，較130015.IB的修正久期5.81高0.16?；诘狡谑找媛视?jì)算的修正久期，新發(fā)債券極有可能成為最便宜交割券。