十一長(zhǎng)假后,受逆回購(gòu)到期、財(cái)政繳款及補(bǔ)繳準(zhǔn)備金等多項(xiàng)因素疊加影響,節(jié)后國(guó)債期貨三合約價(jià)格隨即高開回落,跌勢(shì)綿綿至今。市場(chǎng)上資金面在節(jié)后首周驟緊,但次周逐步緩解,短期資金拆借利率逐步低走。上周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠資金945億元(含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款),但銀行間整體資金面寬松,中旬的準(zhǔn)備金退補(bǔ)一定程度上抵了財(cái)政存款的上繳壓力。本周有580億元逆回購(gòu)及400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款到期,自然凈回籠資金980億,預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)回落資金,但不改市場(chǎng)上整體寬松的局面。 市場(chǎng)上資金面自節(jié)后第二周便步入寬松,但受現(xiàn)貨供給增多及預(yù)期三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好,中期國(guó)債到期收益率依舊攀高,國(guó)債期貨合約價(jià)格受壓尋底。在13年國(guó)債20期發(fā)行成為新的最便宜可交割債券及三季度基本上數(shù)據(jù)落地后,供應(yīng)面及基本面利空因素有所弱化,并在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下預(yù)期第四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不會(huì)如三季度耀眼,同時(shí)通脹亦不具備大幅度上行的空間。我們認(rèn)為四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落的可能性較大,通脹不具備大幅上行空間,而且四季度的貨幣政策仍會(huì)保持中性,理由如下: 1、去年四季度基數(shù)比較高,今年同比難以進(jìn)一步上行; 2、三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)相當(dāng)部分來自于基金及房地產(chǎn),中央重心更傾向于調(diào)結(jié)構(gòu)促改革,增長(zhǎng)將放慢; 3、中央控制M2增速的目標(biāo)為13%以內(nèi),9月份的M2數(shù)值離M2上限仍有2.3萬億元,貨幣政策有保持中性的空間。 鑒于上周已經(jīng)歷過財(cái)政存款集中上繳的期限,接下來至年底將出現(xiàn)財(cái)政存檔的大量投放,年底加速投放沖量的規(guī)律明顯,市場(chǎng)上資金面會(huì)進(jìn)一步寬松。同時(shí)美國(guó)QE退出的時(shí)間窗口完后推移,一定程度上減少了資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。雖然長(zhǎng)債的需求仍然偏弱,但供給減緩,再加上基本面和資金面的配合下,利率很難再度上行,預(yù)期利率將企穩(wěn)并緩慢修復(fù)。投資者可適當(dāng)拉長(zhǎng)債券組合久期,政金債已經(jīng)再創(chuàng)新高,中長(zhǎng)端配臵價(jià)值進(jìn)一步彰顯,加上資金利率中樞下移,回購(gòu)養(yǎng)政金債較為有利可圖。國(guó)債期貨策略上,由于后半周利率品供給壓力顯著減少,本周或呈探底回升走勢(shì),故策略上建議逢低吸納,開始布局長(zhǎng)線。 另一方面,國(guó)債期貨倉(cāng)位集中度差異化增大,TF1312合約前7位多單集中度降至72.19%,而前7位空單集中度升至83.24%,多空倉(cāng)差升至-433手。由于空單過于集中,倉(cāng)差數(shù)量亦降至新低,當(dāng)市場(chǎng)上籌碼集中度過高時(shí),走勢(shì)往往會(huì)向相反方向運(yùn)行。目前無論空單的集中程度抑或是多空單的倉(cāng)差都已經(jīng)答復(fù)偏離市場(chǎng)正常值,回歸均值的力量增大提供可觀的獲利空間。 責(zé)任編輯:翁建平 |
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