預計四季度鐵礦石期價正常波動區(qū)間為880—1050元/噸

全球首個實物交割鐵礦石期貨上市首日表現(xiàn)得有些出人意料，除掛牌基準價低于港口現(xiàn)貨價外，期價開盤后沒有接連上沖1000元/噸關口的意愿，令人多少有些失落。由于當天青島港主流鐵礦石（61.5%鐵含量）的澳洲PB粉車板價約915元/濕噸，換算為標準品價格是1005元/干噸，因此，各合約最終收盤價均對現(xiàn)貨價貼水約2%。

造成鐵礦石期價貼水的主要原因值得思考，這種市場信號所要表達的究竟是對高企的進口現(xiàn)貨價格的一種抗議，還是對未來鐵礦石現(xiàn)貨價格的看淡？抑或只是對當前現(xiàn)貨價的一種漠視，或未來試圖以期貨價引領現(xiàn)貨價格？要想弄清緣由還是得從當前影響鋼鐵行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境、鐵礦石本身供需狀況以及相應的成本測算等三大方面尋找答案。

思考問題一：影響鋼鐵行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境

鐵礦石的唯一用途就是作為鋼鐵冶煉的原料，因此其價格波動隨著鋼鐵價格的漲跌而變動，但鐵礦石的掛牌上市正趕上國家下決心重點治理鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩頑疾之時，這不得不引起市場人士的關注。

首先，與國際金融危機之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩已從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉變?yōu)槿中赃^剩。在我國24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩，尤其是鋼鐵等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩更為嚴重，周期性和結構性產(chǎn)能過剩疊加矛盾比較突出。由于產(chǎn)能不合理過剩，造成鋼鐵行業(yè)的議價能力弱，對上游鐵礦石的漲價，不能通過消化傳導到下游，進而造成爭相定價、惡性競爭。

其次，目前鋼鐵企業(yè)已經(jīng)集體處于微利狀態(tài)，甚至有接近半數(shù)企業(yè)在虧錢維系生產(chǎn)。令人擔憂的是，一旦鋼鐵企業(yè)在“過度負債”條件下遇到?jīng)_擊后，債務與緊縮相互作用將產(chǎn)生如美國經(jīng)濟學家費雪在其所謂“債務—通縮”理論中所闡述的美國1929年經(jīng)濟大蕭條的嚴重后果。

最后，由于上游連接礦石和焦炭(1566, 5.00, 0.32%)產(chǎn)業(yè)，下游是汽車和建筑行業(yè)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈長、規(guī)模龐大也是大氣污染的“元兇”。近幾年，京津冀地區(qū)的霧霾天氣污染已到了令人無法忍受的極限程度。正因如此，10月環(huán)保部聯(lián)合發(fā)改委和工信部等多部門出臺對京津冀地區(qū)大氣污染防治計劃，明確要求國內鋼鐵生產(chǎn)的第一大省河北省未來5年強制削減6000萬噸的鋼鐵產(chǎn)能，并要求全國在未來5年壓縮8000萬噸的鋼鐵總產(chǎn)能。

按照每生產(chǎn)1噸鋼鐵需要1.6噸鐵礦石為計算依據(jù)，壓縮8000萬噸的鋼鐵總產(chǎn)能，可減少鐵礦石需求量1.28億噸。如此重大利空理應導致鐵礦石價格的大幅下跌，但實際上近期鐵礦石價格波動幅度并不大。究其原因，這一措施對當前鐵礦石的需求并無實質影響，因為壓縮的是過剩產(chǎn)能而不是實際產(chǎn)能。這些過剩產(chǎn)能實際上目前根本就沒有投入生產(chǎn)而處于閑置狀態(tài)，因為目前鋼鐵行業(yè)的實際產(chǎn)能利用率僅有72%左右，按2012年年底國內煉鋼產(chǎn)能9.7億噸計算，72%的開工率實際的產(chǎn)能利用也就在6.98億噸，別說壓縮8000萬噸產(chǎn)能，就是壓縮2億噸產(chǎn)能也不會對目前的鋼鐵生產(chǎn)量造成太大的影響。所以，當前鋼鐵行業(yè)壓縮產(chǎn)能的政策環(huán)境對鐵礦石價格的影響微乎其微，只能明確的是國內對鐵礦石的需求增長將會受到很大的抑制。

思考問題二：當前鐵礦石供需關系分析

2008年的金融危機是世界鐵礦石供需格局出現(xiàn)變化的轉折點。隨著更多鐵礦石項目的開采實施以及中國需求增速的下降，世界鐵礦石貿易價格失去了大幅上漲的基礎，供過于求狀態(tài)開始顯現(xiàn)。

對供應而言，從2009年開始，全球鐵礦石生產(chǎn)進入到新一輪產(chǎn)能快速擴張階段，其中澳大利亞FMG礦商在中國資金的支持下，開始了快速擴張之路，目前已發(fā)展成為全球第四大的礦石商。2013年1—9月，澳大利亞FMG礦石產(chǎn)量同比去年上升了近80%，預計在2014年產(chǎn)能將達到1.55億噸。與此同時，國內鐵礦石產(chǎn)量也在同步增長。2013年1—8月，國內鐵礦石產(chǎn)量為9.04億噸，比去年同期增長7.8%。預計2013年全年鐵礦石原礦產(chǎn)量為13.8億噸，較上年增加7000萬噸，折合精礦粉2330萬噸。

對需求而言，2013年1—8月，全球64個主要產(chǎn)鋼國家和地區(qū)粗鋼總產(chǎn)量為10.51億噸，同比增長2.3%。1—8月，歐盟27國粗鋼產(chǎn)量為1.09億噸，同比下降4.9%；獨聯(lián)體粗鋼產(chǎn)量為7274萬噸，同比下降3.2%；北美粗鋼產(chǎn)量為7852萬噸，同比下降5.5%；南美粗鋼產(chǎn)量為3070萬噸，同比下降2.1%；但亞洲粗鋼產(chǎn)量為7.06億噸，同比增長5.6%，主要是中國粗鋼產(chǎn)量同比意外增長了12.8%。如果扣除中國后，8月全球粗鋼產(chǎn)量僅為6408萬噸，比2012年同比下降1.6%，較2011年下降2.1%。實際上，國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國9月粗鋼產(chǎn)量僅為5795萬噸，比8月的6628萬噸大幅下滑了833萬噸，1—9月粗鋼產(chǎn)量同比僅增長1.7%。

按這一增速估算，預計今年年底全球粗鋼產(chǎn)量增速可能會回落到2%左右的水平，折合2013年全球粗鋼產(chǎn)量可能僅增長3100萬噸，相應新增鐵礦石需求4960萬噸，這個數(shù)字還不及澳大利亞力拓公司一家新增的6000萬噸鐵礦石產(chǎn)能。從庫存情況看，截至10月11日，國內主要港口進口礦石庫存總計7335萬噸，可用天數(shù)為28天，而去年同期為9001萬噸，但當時可用天數(shù)僅為24天。這兩組數(shù)據(jù)反映了鋼廠對礦石采購心態(tài)的變化和冶煉生產(chǎn)的極大放緩，體現(xiàn)出鋼廠對后期鐵礦石供應情況似乎并不擔心。

以上分析表明，從粗鋼產(chǎn)量和礦石供應增速看，今年已出現(xiàn)鐵礦石供應增速超過粗鋼產(chǎn)量增速的跡象。預計未來兩三年內，全球鐵礦石市場供應過剩將成為常態(tài)。2008年以前因供不應求而價格大幅飆升的鐵礦石賣方市場格局已不復存在，但這是否會導致鐵礦石價格的大幅下跌，還有待考證。

思考問題三：支撐鐵礦石價格的幾個因素

截至目前，今年國內鐵礦石價格并未因政策環(huán)境和供需關系的變化而出現(xiàn)較大幅度的波動，尤其是在市場人士紛紛看淡價格的預期下，鐵礦石跌幅并不明顯。7月以來，青島港主流鐵礦石（61.5%鐵含量）的澳洲PB粉車板價一直在950—910元/濕噸徘徊，這就不得不讓人思考究竟有哪些因素在支撐著鐵礦石價格。

首先是鐵礦石市場本身的獨特性?，F(xiàn)階段，中國乃至全球鐵礦石貿易市場都具有寡頭壟斷的特征。在全球鐵礦石市場上，以淡水河谷為首的四大礦山產(chǎn)量占世界進口量的60%以上，2012年四大礦山產(chǎn)量為7.41億噸，占世界鐵礦石進口量的63.9%。由于國內鐵礦石以貧礦為主，采選成本高、企業(yè)規(guī)模小，雖然2013年鐵礦石總產(chǎn)量很大為13億噸左右，但由于品位低，折合國外同品位的礦精粉后僅能滿足全國40%左右的礦石需求量。因此，隨著中國鐵礦石進口量的不斷增長，四大礦山占中國進口市場份額不可避免地上升。這種寡頭壟斷的市場結構特征表現(xiàn)為礦商數(shù)量少，相互呼應，從而決定了鐵礦石的生產(chǎn)、銷售和價格受到少數(shù)幾家大礦商所控制，導致在寡頭壟斷市場上市場價格往往高于邊際成本，同時價格也高于最低平均成本。從其自身利益出發(fā)，礦商當然是希望鐵礦石價格漲比跌好，這使得鐵礦石價格往往快漲慢跌、漲多跌少。

其次是多種原因促使國內鋼鐵廠即便面臨虧損也得硬著頭皮生產(chǎn)。這就導致鋼廠對鐵礦石具有一定程度的剛性需求，從而抑制鐵礦石價格的大幅下跌。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年1—9月，中國累計進口鐵礦石60049萬噸，較去年同期增長4973萬噸，增幅為9%。其中9月的進口量約為7458萬噸，與上月相比，增加了557萬噸，上漲幅度為8.08%。若按照前三季度進口量統(tǒng)計，則全年中國鐵礦石進口量將達到8億噸，同比增速將達7.53%。如此大的進口量使得鐵礦石價格想跌也難。

最后，鐵礦石的生產(chǎn)成本成為抑制價格下跌的底線。在考慮鐵礦石生產(chǎn)成本對期貨價格的影響方面，是以進口礦的生產(chǎn)成本還是以國產(chǎn)礦的生產(chǎn)成本為主要參考指標非常重要。由于前者比后者要低得多，選用不同的參考對象所得出的價格結論會有很大出入，甚至對交易方向的確定會出現(xiàn)完全相反的指引。

相關資料顯示，2012年，澳大利亞FMG公司的鐵礦石生產(chǎn)成本在50美元/噸左右，技術相對成熟的力拓和必和必拓生產(chǎn)成本在30美元/噸左右，折合人民幣約190元/噸，但如果將海運費計算在內的話，成本還會調高5%—6%。相比之下，我國鐵礦石主流成品礦的成本是650—800元/噸，大型礦山成本價是700—750元/噸，中小型礦山由于環(huán)保等費用相對較低，成本價在650—700元/噸，超低品位選礦成本價在750—800元/噸，甚至更高。

經(jīng)行業(yè)人士測算，當進口鐵礦石價格在170美元/濕噸（約1050元人民幣/濕噸）以上時，國內鐵礦石的性價比將凸顯，鋼廠可適當減少進口礦用量，但當進口鐵礦石價格跌破140美元/濕噸（約850元人民幣/濕噸）關口時，國內礦的價格優(yōu)勢就不復存在。如果進口鐵礦石價格跌破100美元/噸，則不僅國內很大一部分礦山無法正常生產(chǎn)，就是國外礦商也將面臨成本的極限，該價格應為極限價格。因此，國內礦石價格是抑制國外礦石價格漲跌的主要利器，一旦價格跌破國內礦石成本線而導致產(chǎn)量大減，需求也會使得國外礦石價格不可能再跌多少。反之，如果國外礦石價格大漲，則國內低品位礦石的開采量將會大增，導致國外礦石價格也漲不上去。

目前，鐵礦石各合約期價在950—980元/干噸，折合為850—880元/濕噸。對照上述成本分析價格發(fā)現(xiàn)，目前的鐵礦石期貨價格正處于國內礦石成本的均衡價格附近。

綜合各方因素，雖然目前鐵礦石價格受供大于求的影響上漲乏力，但尚不具備大幅下跌條件，預計四季度鐵礦石期貨價格正常波動區(qū)間為880—1050元/噸。相比而言，期價上漲時會略快，下跌時會較為緩慢。因此，建議當鐵礦石期價跌破900元/噸后可考慮做多，突破1050元/噸以上后可考慮做空。