股指期貨雖然是股票價(jià)格的衍生品，但它是一項(xiàng)獨(dú)立的資產(chǎn)。交易者在交易股指期貨時(shí)，自然要參考股市的情況，衍生品的價(jià)值能夠?yàn)橘Y產(chǎn)提供定價(jià)。但是，也要考察影響股市的其他政治和經(jīng)濟(jì)因素，從而對股市的總的趨勢價(jià)格作出獨(dú)立的判斷。在美國的股市中，股指期貨的價(jià)格往往成為股市價(jià)格的先導(dǎo)而不是回聲。

無論是價(jià)值型股票還是增值型股票，都需要通過股市的交易來發(fā)現(xiàn)它們的價(jià)值。原因很簡單：股票的價(jià)值不但包括了一個(gè)企業(yè)目前的資產(chǎn)，而且包括了它在將來的政治和經(jīng)濟(jì)形勢下的發(fā)展?jié)摿?，也包括了對公司管理層的評估。這就是為什么現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）雖然是價(jià)值評估的核心，但是光憑它解釋不了股票價(jià)格的原因。這也是為什么基本面指數(shù)（fundamental index）盡管有它的優(yōu)勢，但是取代不了資本加權(quán)指數(shù)的理由。因?yàn)樗鼈儧]有將投資者的對同股票相關(guān)的各種社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的感受、反應(yīng)、分析和預(yù)測等反饋性精神勞作包括進(jìn)去。哈佛大學(xué)教授安德瑞·希勒菲爾在2000年寫過一部很有影響的題為《低效市場》的書，他指出，不同投資者在相同的投資情況中往往表現(xiàn)出相似的非理性行為。這種群體的非理性行為無疑是股市波動性的一個(gè)重要來源。能夠同這樣的群體非理性活動相抗衡，以保持市場有效性的，應(yīng)當(dāng)是機(jī)構(gòu)投資者。

股市之所以能夠成功，是因?yàn)楣墒凶罱K能夠通過股價(jià)解析出成千上萬投資大眾群集的智慧。詹姆斯·索羅維基在2004年寫過一本頗有影響的《群眾的智慧》。其中常為人引用的一個(gè)例子是英國科學(xué)家高爾頓在一次博展會觀察到800多名參觀者競爭猜測一頭參展公牛的重量。雖然其中大部分人對牲畜沒有任何知識，但是，所有猜測的數(shù)字加在一起的平均值幾乎剛好是這頭公牛的重量：平均值是1197磅，而這頭牛的實(shí)際重量是1198磅。這種群體智慧的概念，往往被用來解釋有效市場和華爾街漫步成功的理由。但是，這種群體智慧必須在三個(gè)條件下才能發(fā)揮作用：第一，這個(gè)群體中的個(gè)體是各自獨(dú)立，在不受其他人看法影響的條件下作出自己判斷；第二，這些個(gè)體互不相同，多樣分散，沒有集中控制；第三，這樣的判斷是合乎理性的。如果投資者的資金是在基金的控制之下，前兩個(gè)條件就已經(jīng)不存在，如果基金經(jīng)理像散戶一樣非理性運(yùn)作，那么，羊群效應(yīng)就成了羊群的羊群效應(yīng)，本來憑自己的判斷未必趨之若鶩的投資者也被基金經(jīng)理強(qiáng)行帶進(jìn)潮流里。

有了機(jī)構(gòu)投資者，也就有了所謂的代理人的問題。如果基金經(jīng)理的激勵(lì)制度是同交易量和短期效益結(jié)合在一起，那么，由于利益相左，對基金管理人來說，本來應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)的一些有益的情感反應(yīng)就不會出現(xiàn)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)重要的概念是“規(guī)避虧損”（aversion to loss）。這是一般人所具有的一種很強(qiáng)的情緒。在需要止損的情況下，它有可能妨礙投資者作出正確的決定；但是，在股市出現(xiàn)不合理的暴跌或暴漲的情況下，它也有可能幫助投資者避免不必要的損失。如果是基金管理，而基金經(jīng)理本人對市場極度看空或看多，或者想要通過砸底或追高賺錢，那么，他就只有交易的沖動，而沒有“規(guī)避虧損”的恐懼，因?yàn)殄X不是他自己的。所以，他只會在散戶運(yùn)作的方向上比散戶走得更遠(yuǎn)。

機(jī)構(gòu)投資者的散戶化是市場的不成熟的一種表現(xiàn)。可投資的資產(chǎn)種類有限，國內(nèi)投資同海外投資各自為政，企業(yè)信息不夠透明、沒有可靠的評級機(jī)構(gòu)、缺乏可用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等都是原因。在這方面，沒有股指和股票類的衍生品交易也是一個(gè)重要的因素。

通過建立合理的市場機(jī)制和價(jià)格坐標(biāo)來保持市場的有效運(yùn)作，防止由于投資者的非理性行為而導(dǎo)致價(jià)格大幅度波動，方法之一是進(jìn)行股指的交易。巴菲特的老師格雷厄姆和巴菲特本人都是價(jià)值投資的高手，可他們也都建議個(gè)體投資者進(jìn)行指數(shù)投資。如果不能直接交易股指，那么，股指交易和套保的成本就會很高，包括機(jī)構(gòu)的ETF運(yùn)作都會成本很高。如果沒有股指衍生品，就不可能直接進(jìn)行股指交易。巴菲特自己就大量使用股指衍生品為他的投資進(jìn)行套保。

阿瓦斯·丹莫達(dá)朗在他的《丹莫達(dá)朗論估價(jià)》中列出了三種基本的估價(jià)模式類型。除了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和相對估價(jià)法之外，還有一種模式就是使用期權(quán)定價(jià)模式對期權(quán)性資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)。換句話說，衍生品的價(jià)值能夠反過來為資產(chǎn)提供定價(jià)。在美國的股市中，股指期貨的價(jià)格往往成為股市價(jià)格的先導(dǎo)而不是回聲。每天早晨股市開盤之前，分析家都會用夜盤股指期貨的價(jià)格來預(yù)測股市的開盤價(jià)。沃頓商學(xué)院的西格爾教授是國內(nèi)投資者熟悉的一位長期投資和價(jià)值投資的堅(jiān)定的倡導(dǎo)者，他在《股票長期投資》一書中，對股指期貨對股市價(jià)格的指導(dǎo)作用舉過一個(gè)很有說服力的例子。1992年4月13日，交易道瓊斯指數(shù)期貨和標(biāo)普指數(shù)期貨的芝加哥商品交易所和芝加哥商業(yè)交易所都因?yàn)閿嚯姸Ｖ菇灰?。這時(shí)候，“因?yàn)槭チ酥ゼ痈绲念I(lǐng)導(dǎo)，紐約股票交易所就像是‘腦壞死’了。在芝加哥期貨市場閉市的這一天，紐約的交易量下降了25%”。從這里我們可以明顯地感受到，在一個(gè)成熟的市場里，機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)依賴股指衍生品的交易來尋求合理的股價(jià)。