呂肖華:螺紋鋼迎來歷史性交易機會

新交所礦石掉期交易的價差結構基本上是前高后低，預計大商所礦石開出后的結構也會是前高后低（我國礦石進口依存度近70%，礦石合約設置以進口礦為主），所以新加坡的礦石價差結構就是國內礦石價差結構的鏡子。而我國國內的螺紋鋼期貨的價差結構大部分是前低后高，用遠期的礦石價格計算，螺紋鋼有較大的生產(chǎn)利潤，這與鋼鐵行業(yè)的實際生存境況相反，也給市場提供了較大的交易機會。

中國粗鋼產(chǎn)能嚴重過剩，鋼廠虧多盈少，生存維艱，螺紋鋼的生產(chǎn)盈利狀況也愈加惡化。根據(jù)螺紋鋼的行業(yè)平均狀況計算，大多數(shù)情況下螺紋鋼的噸鋼生產(chǎn)利潤都是負的，尤其是近2-3年以來，螺紋鋼噸鋼利潤一旦出現(xiàn)200元以上，則是絕好的拋空機會。

根據(jù)即時的新加坡掉期交易的數(shù)據(jù)測算的盤面利潤統(tǒng)計，由于螺紋主力是1401合約和1405合約，而礦石推出的首個合約是1403合約，所以測算數(shù)據(jù)以這3個月為主。統(tǒng)計顯示，遠期存在較大的套利空間，也就是說即便是最后接礦石生產(chǎn)螺紋鋼再交割也存在較大的套利空間。

從基本面來看，1405合約也絕對虛高：其一，遠期礦石價格會下跌，鋼材生產(chǎn)成本只有更低；其二，5月為消費淡季，一季度過后，往往會出現(xiàn)年度價格低點。而1405合約出現(xiàn)虛高的價格可能是由于市場習慣的力量，部分交易者忽略了礦石期貨推出后對螺紋鋼價格的“錨定作用”，而對市場變化的忽略，往往會創(chuàng)造較大的市場交易機會。

從價差結構上可以看到，如果買入礦石并同時賣出螺紋鋼做生產(chǎn)套利對沖，則即便市場不發(fā)生任何變化，每個月的移倉收益為6300元（其中礦石的移倉收益為1200元，螺紋鋼移倉收益5100元。以1手鐵礦石、5手螺紋鋼計算），而保證金為3.2萬元左右，算出月度移倉收益率為19%。

根據(jù)計算，由于一手礦石期貨是100噸，而一手螺紋鋼是10噸，生產(chǎn)一噸螺紋鋼需要1.63噸左右礦石，基本上應該是買1手鐵礦石，拋出5手螺紋鋼。按照螺紋鋼12%保證金，礦石保證金11%來計算，套利收益率約為31%，如果降低杠桿，也能達到20%的收益。

責任編輯：翁建平

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