國內(nèi)：“三季度高、四季度穩(wěn)”成普遍預(yù)期

上周末公布的進出口數(shù)據(jù)顯示，中國9月出口同比下滑0.3%，進口同比增長7.4%，貿(mào)易盈余收窄至152億美元。其中，出口數(shù)據(jù)大幅低于此前5-6%的市場預(yù)期，亦與PMI新出口訂單持續(xù)數(shù)月的回升勢頭相悖。從分類出口商品來看，傳統(tǒng)的紡織、服裝、鞋類等保持低位增長，高新技術(shù)產(chǎn)品與機電產(chǎn)品增速則持續(xù)下滑。在外需復(fù)蘇緩慢、人民幣保持強勢的背景下，對于出口確實不宜做過多期待。進口方面，增速基本符合預(yù)期，分類商品數(shù)據(jù)顯示原油、鐵礦砂及其精礦等原材料進口增速處于恢復(fù)中，或意味著制造業(yè)補庫存仍在持續(xù)。進出口數(shù)據(jù)傳遞的經(jīng)濟信號可謂喜憂參半，市場還需要更多數(shù)據(jù)給予指引。

本周將陸續(xù)公布9月以及三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，將為進一步研判經(jīng)濟運行情況提供更多線索。對于9月CPI以及三季度GDP，目前普遍的預(yù)期分別為2.9%和7.7%-7.8%。市場目前對于經(jīng)濟的預(yù)期普遍是三季度經(jīng)濟為全年最高點，四季度小幅回落，但仍舊保持平穩(wěn)。這表現(xiàn)在市場上即為股指平穩(wěn)而個股輪番上演；債市除了流動性的沖擊帶來短期起伏外，基本維持震蕩。如果公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，那么短期對于行情的指引可能仍不明顯。

海外：美財政僵局是焦點  QE短期難縮減

上周公布的美聯(lián)儲9月FOMC會議紀要顯示，委員們對于繼續(xù)維持每月850億美元的購債規(guī)模存在分歧，引用原文表述即為“由于存在各個方面的考慮，本次會議做出維持購債規(guī)模不變的決定相當(dāng)不易”。雖然聯(lián)儲最終做出不削減購債的決定，但紀要表明大部分聯(lián)儲官員仍然預(yù)期QE將在年內(nèi)開始放緩，并在2014年年中結(jié)束。對于經(jīng)濟前景，F(xiàn)OMC認為經(jīng)濟的下行風(fēng)險已經(jīng)降低，增長的阻力將逐步減弱。而對于經(jīng)濟的重大風(fēng)險，F(xiàn)OMC認為包括財政政策的拖累，此外，利率走高將對房地產(chǎn)市場構(gòu)成風(fēng)險。

我們認為，聯(lián)儲之所以在9月出乎意料的維持購債規(guī)模不變，很大程度上是基于對兩黨久拖不決的財政預(yù)算之爭的擔(dān)憂，正如眼下所發(fā)生的一樣，債務(wù)上限迫在眉睫，而政府關(guān)門已持續(xù)兩周，目前仍未有明確的解決方案。雖然兩黨在最后關(guān)頭達成一致意見以避免債務(wù)觸頂后美債違約是大概率事件，但最終的解決可能要拖延至10月17日左右。加上近期不及預(yù)期的就業(yè)及消費者信心數(shù)據(jù)，這些都令美聯(lián)儲幾乎不可能在10月的議息會議上做出削減購債規(guī)模的決定。即使聯(lián)儲決定在年內(nèi)縮減QE，也只能到12月的會議上宣布，因此市場在9月廣泛擔(dān)憂的QE縮減問題，眼下反而成了最不需要擔(dān)心的問題。一方面對于QE縮減的擔(dān)憂減少了，但另一方面全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍舊乏力，這表現(xiàn)在典型商品上也是震蕩，如銅、原油近期的行情。

通常在有持續(xù)性影響的事件發(fā)生（或數(shù)據(jù)發(fā)布）時，市場行情才會比較劇烈，而當(dāng)下國內(nèi)、國外一片溫吞水的景象，確實令市場上下兩難。而未來會有哪些因素能打破這一格局呢？也許中國地方債務(wù)審計結(jié)果、中國更長期的經(jīng)濟預(yù)期、美聯(lián)儲12月份的議息會議都是我們需要思考的方向。