前言：09年的上半年可謂是恢復(fù)的半年，不只是經(jīng)濟(jì)方面的恢復(fù)，同樣大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)明顯的修復(fù)。具體的數(shù)據(jù)表現(xiàn)為同比的數(shù)據(jù)都是下降，而環(huán)比數(shù)據(jù)都是增長(zhǎng)的。顯然“環(huán)比增長(zhǎng)”一詞的應(yīng)用常見(jiàn)于報(bào)刊、媒體間。有人說(shuō)：“天膠價(jià)格上半年的上漲是去年第四季度跌出來(lái)的，現(xiàn)在無(wú)非是在對(duì)超跌的修正”。無(wú)論如何，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與商品價(jià)格的影響再次在上半年集中體現(xiàn)，面對(duì)修正回來(lái)的膠價(jià)在下半年又將如何演繹才是各方重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

　　一、市場(chǎng)回顧

　　1、滬膠市場(chǎng)

　　09年初以來(lái)滬膠步入“復(fù)蘇”階段。元旦后連續(xù)兩個(gè)6%擴(kuò)板漲停拉開(kāi)上漲序幕，1月份上漲為主，2、3月份蓄勢(shì)整理為主，4月上旬再上一個(gè)臺(tái)階，隨后基本圍繞在15000元上下進(jìn)行高位震蕩。以文華滬膠指數(shù)為例，上半年累計(jì)上漲4300元，幅度近40%。最高一度上漲至16000元，價(jià)格重心不斷上移。整體持倉(cāng)量穩(wěn)步走高，顯示資金在不斷回流市場(chǎng)。期間整體商品市場(chǎng)均呈現(xiàn)上漲，對(duì)滬膠價(jià)格恢復(fù)性上漲營(yíng)造了良好的氣氛。而各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)振興措施、環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，以及國(guó)家的收儲(chǔ)政策都對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)人氣起到明顯作用。

　　2、東京膠市場(chǎng)

　　綜觀09年上半年日本東京膠的走勢(shì)，除了基本因素外主要受原油和日元影響。年初受原油持續(xù)下跌影響，日膠震蕩下跌。隨后原油在3月份開(kāi)始回升，日膠受其帶動(dòng)從140日元/公斤快速上漲至180日元/公斤左右。之后基本在高位震蕩整理，這段期間日元與日膠的走勢(shì)呈現(xiàn)高度相關(guān)性。4月份后日膠震蕩重心不斷下移，原因之一就是日元升值對(duì)日膠形成壓制。

　　3、天膠現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　09年上半年天膠現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯小于滬膠市場(chǎng)，也小于復(fù)合膠和合成膠的波動(dòng)。產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨標(biāo)膠的報(bào)價(jià)基本在14600元上下500元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。而14600元是國(guó)家的政策收儲(chǔ)價(jià)，因此在年初相關(guān)膠市處于低位的時(shí)候，產(chǎn)區(qū)農(nóng)墾標(biāo)膠在收儲(chǔ)的支撐下，維持穩(wěn)定報(bào)價(jià)。隨后滬膠、復(fù)合膠和合成膠開(kāi)始上漲，但由于受產(chǎn)區(qū)開(kāi)始割膠和現(xiàn)貨消費(fèi)不濟(jì)影響，報(bào)價(jià)未能跟隨上揚(yáng)。這也導(dǎo)致了4月份滬膠價(jià)格在超過(guò)現(xiàn)貨標(biāo)膠后由于現(xiàn)貨不跟漲，而遲遲未能突破的原因。復(fù)合膠方面，由于受零關(guān)稅影響進(jìn)口大增擠壓標(biāo)膠市場(chǎng)，但由于進(jìn)口成本較高，價(jià)格維持在14000元左右，這反而對(duì)現(xiàn)貨標(biāo)膠形成有利的支撐。合成膠方面，整體表現(xiàn)偏弱。報(bào)價(jià)基本在11000至13000元間。第二季度原油的強(qiáng)勢(shì)上漲，對(duì)合成膠的價(jià)格并沒(méi)有產(chǎn)生太大的拉動(dòng)作用。但與標(biāo)膠相差2500元的價(jià)差，也對(duì)現(xiàn)貨標(biāo)膠形成有利的支撐。整體上，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)與復(fù)合膠、合成膠報(bào)價(jià)堅(jiān)挺對(duì)標(biāo)膠形成堅(jiān)實(shí)的支撐。但供應(yīng)充足和消費(fèi)平淡也使得現(xiàn)貨標(biāo)膠的上漲似乎也是力不從心。

　　進(jìn)口報(bào)價(jià)方面，泰國(guó)RSS3膠計(jì)算的理論進(jìn)口成本在3月份之前具有優(yōu)勢(shì)，3月份隨著橡膠聯(lián)盟政策的執(zhí)行和停割期供應(yīng)減少，東南亞出口報(bào)不斷走高。從1400美元漲至最高的1750美元。期間國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨標(biāo)膠報(bào)價(jià)基本不變，使得得兩者的價(jià)差大幅攀升。一度達(dá)到2000元以上的價(jià)差。進(jìn)口價(jià)格的倒掛限制了產(chǎn)區(qū)標(biāo)膠的下行空間。

　　二、市場(chǎng)分析

　　1、宏觀因素

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。上半年國(guó)內(nèi)外的股市表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)股市上漲了60%左右，而美國(guó)股市都呈現(xiàn)先跌后升走勢(shì)。從中可以看出以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的沖擊明顯較小，恢復(fù)也較快。而以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)依然處于“震蕩”中，恢復(fù)增長(zhǎng)目前還看不到明顯的跡象。盡管?chē)?guó)內(nèi)的同比數(shù)據(jù)仍處下降，但環(huán)比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇中，最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

　　世界銀行最新發(fā)布的《2009年全球金融發(fā)展報(bào)告》，預(yù)計(jì)全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體2009年仍將處于衰退之中，并下調(diào)了對(duì)多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)估。預(yù)計(jì)09年全球經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)2.9％，是第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)重的一次下滑。但是世行經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇階段，只是復(fù)蘇過(guò)程較以往緩慢、艱難。報(bào)告顯示，2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大部分貢獻(xiàn)將來(lái)自中國(guó)和印度。世行預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年增長(zhǎng)7.2％，明年有望增長(zhǎng)7.7％，而印度經(jīng)濟(jì)也有望在兩年中達(dá)到5％到8％的增長(zhǎng)。

　　從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，政策投資、市場(chǎng)公開(kāi)操作、利率下調(diào)等因素作用使得國(guó)內(nèi)外貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，流動(dòng)性大幅提高帶來(lái)資產(chǎn)估值上升，商品價(jià)格受通脹預(yù)期影響明顯。

　　綜觀下半年，我們覺(jué)得投資拉動(dòng)的作用將減弱，對(duì)消費(fèi)刺激政策作用仍來(lái)顯現(xiàn)，出口拉動(dòng)作用有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。而發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)探底后可能呈現(xiàn)恢復(fù)跡象，但幅度十分有限。真正的恢復(fù)預(yù)計(jì)要到明年才會(huì)到來(lái)。

　　觀點(diǎn)總結(jié)

　　綜上所述，我們得出以下觀點(diǎn)結(jié)論：首先，由于天膠本身的供給彈性較小，國(guó)外減產(chǎn)國(guó)內(nèi)增產(chǎn)，相互抵消后，整體產(chǎn)量可能略有減少。但因?yàn)樾枨笫芙鹑谖C(jī)影響也將有所減少，這使得供需狀態(tài)并沒(méi)有產(chǎn)生較大變化，其對(duì)市場(chǎng)的影響偏向中性。其次，現(xiàn)貨方面由于國(guó)內(nèi)外政策護(hù)價(jià)措施的執(zhí)行，以及合成膠和復(fù)合膠有望保持堅(jiān)挺，都對(duì)現(xiàn)貨標(biāo)膠產(chǎn)生強(qiáng)有力的支撐，現(xiàn)貨向下調(diào)整的空間十分有限。再者，從炒作題材來(lái)看，上半年膠價(jià)更多的是受到外部因素的影響，而下半年的炒作將更多的來(lái)自天膠本身的因素。第四，從行情性質(zhì)來(lái)看，上半年屬于恢復(fù)期，即上漲是對(duì)之前超跌的修正。而下半年的行情將屬于復(fù)蘇期，即行情動(dòng)力來(lái)源于天膠本身因素的驅(qū)動(dòng)。第五，對(duì)于下半年行情看法，筆者認(rèn)為天膠向上的概率比向下的概率大，做多的機(jī)會(huì)比做空的機(jī)會(huì)多?？傮w上，建議逢低做多為主，中期目標(biāo)17500元以上。