9月26日，動力煤期貨正式登陸鄭商所，從其首日表現(xiàn)來看，對身處寒冬的動力煤市場帶來一絲暖意，動力煤各合約走勢堅挺，全天運行于基準(zhǔn)價上方，市場抗跌愿望強(qiáng)烈。現(xiàn)貨市場，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)延續(xù)跌勢，但跌幅繼續(xù)收窄，與此同時，神華、中煤等大型煤炭企業(yè)開始上調(diào)部分動力煤品種價格，預(yù)示動力煤現(xiàn)貨“跌跌不休”的局面有望結(jié)束。

動力煤需求復(fù)蘇

動力煤市場復(fù)蘇主要依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。當(dāng)前，隨著“穩(wěn)增長”政策的落實及效應(yīng)的顯現(xiàn)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之勢越發(fā)明顯：2013年1~7月國內(nèi)基建投資完成4.48萬億，同比增長23.87%，相較去年同期9.38%的增速，基建投資顯著回升，對經(jīng)濟(jì)增長具有一定的托底作用；PMI數(shù)據(jù)逐漸好轉(zhuǎn)，8月官方PMI51%，環(huán)比升0.7%，延續(xù)了7月份的回升勢頭，從分項指數(shù)看，11個分項指數(shù)全部環(huán)比回升。購進(jìn)價格、采購量、進(jìn)口、新訂單指數(shù)回升力度較大，環(huán)比回升力度均達(dá)到1.2%以上。

對于動力煤市場而言，其復(fù)蘇的直接動力是電煤需求的增長。截至2013年7月，全國火力發(fā)電量23729億千瓦時，同比增長3.95%，占總發(fā)電量81.2%，較去年增加2.6%；全國水力發(fā)電量4209億千瓦時，同比增長9%，同比增速較去年同期回落6.6%，占總發(fā)電量14.4%，較去年減少3%。從發(fā)電相關(guān)數(shù)據(jù)分析，火電增長主要來自于電力新增需求及水電替代，我們預(yù)計，下半年受水電出力下降及電力需求增長的影響，火電發(fā)電增速有望繼續(xù)回到4.8%左右。而從當(dāng)前電煤庫存看，電煤庫存經(jīng)過半年的調(diào)整，已基本處于平均庫存水平，隨著電煤“冬儲”的開始及冬季火電出力上升的影響，電煤需求或迎來一小波高峰。

建材耗煤也會擾動煤炭市場。以水泥為主的建材業(yè)是節(jié)能減排的重點領(lǐng)域，隨著國家“穩(wěn)增長”措施逐步實施，我國高耗能、高排放行業(yè)增長加快，加大了今年節(jié)能減排目標(biāo)完成的壓力。截至7月，我國水泥產(chǎn)量同比增長8.9%。我們預(yù)計，隨著年關(guān)的臨近，建材業(yè)的節(jié)能減排壓力將越來越大，不排除后期采用行政手段強(qiáng)制水泥行業(yè)減產(chǎn)或者限產(chǎn)，預(yù)計全年增速8%左右，以水泥為主的建材業(yè)耗煤同比增長約7.6%。

庫存壓力大

需求雖然有所復(fù)蘇，但去庫存壓力仍然很大。從數(shù)據(jù)來看，截至2013年7月，全國煤炭產(chǎn)量為21.3億噸，同比減少了7800萬噸，下降幅度僅3.5%，究其原因：一，現(xiàn)代化的大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)相對低廉的生產(chǎn)成本是其在弱勢環(huán)境下維持生產(chǎn)的根本原因；二，煤炭生產(chǎn)企業(yè)，尤其是上市煤炭生產(chǎn)企業(yè)為實現(xiàn)年度盈利目標(biāo)，以期通過擴(kuò)大銷量來彌補(bǔ)價格下跌帶來的利潤損失；三，在產(chǎn)煤大省，煤企還肩負(fù)著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和稅收的重任，因此，地方政府寧可出臺政策保護(hù)過剩產(chǎn)能，也不愿煤企大幅減停產(chǎn)。而正因上述原因?qū)е缕髽I(yè)減產(chǎn)意愿不足，煤炭庫存仍處在高位。截至2013年6月，全社會煤炭庫存2.98億噸，相當(dāng)于全社會30天左右的需求量，而按照電力企業(yè)15~18天的用煤庫存要求，社會合理庫存約為1.5億~1.8億噸。

除生產(chǎn)因素外，進(jìn)口低價煤對國內(nèi)煤炭價格的沖擊也導(dǎo)致國內(nèi)煤炭銷售的萎縮和庫存的相應(yīng)增加。不過，隨著褐煤進(jìn)口關(guān)稅的實施，預(yù)計占煤炭進(jìn)口量20%的褐煤將得到遏制，這將有利于緩解煤炭庫存的壓力。

動力煤期貨短期有望繼續(xù)走強(qiáng)

動力煤期貨上市后，從各合約價格表現(xiàn)上看，10個合約集體飄紅，各合約全天共成交約34萬手，盤后總持倉近3.8萬手，其中，動力煤主力合約1401較基準(zhǔn)價上漲了2.77%。從價格運行狀況看符合我們的預(yù)期，其一方面反映了當(dāng)前煤市的抗跌愿望，另一方面反映了基本面逐漸回暖給煤市帶來的抵抗動力，短期內(nèi)動力煤期貨有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能。不過，涉動力煤企業(yè)首日參與力度與前期熱情不太匹配，原因可能是期貨上市初期的不穩(wěn)定狀況對現(xiàn)貨企業(yè)參與度形成一定障礙，而低迷的現(xiàn)貨行情也對現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場交易的熱情有所影響。

總之，在目前“穩(wěn)增長”政策的推動下，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)較快推進(jìn)，預(yù)計冬季耗煤旺季對煤炭需求將形成明顯增量，煤炭市場有望在需求相對旺季，階段性向供求平衡方向發(fā)展。未來3~6個月，動力煤價格整體維持弱勢，但支撐力度得到加強(qiáng)，而在冬儲煤及火電需求回升的情況下，四季度動力煤價格將迎來反彈。