隨著進(jìn)口煤炭的增加，鐵路運(yùn)力持續(xù)釋放，再加上東南沿海動(dòng)力煤需求不足，中長(zhǎng)期內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩成為行業(yè)主基調(diào)，而前幾年煤炭的過(guò)剩產(chǎn)能沖擊還將持續(xù)，動(dòng)力煤此輪下跌還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。所以從基本面來(lái)看，動(dòng)力煤期貨上市后中長(zhǎng)期走勢(shì)并不樂(lè)觀。

2000年以來(lái)隨著我國(guó)煤炭需求的大幅增長(zhǎng)，煤炭產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，除了2008年受金融危機(jī)影響，當(dāng)年新增產(chǎn)能有所回落外，其他年份新增產(chǎn)能呈現(xiàn)逐年遞增走勢(shì)。但從新增產(chǎn)量的角度看，2003、2004年的新增產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始達(dá)到頂峰，2004-2008年新增產(chǎn)量逐年遞減，到2009年后新增產(chǎn)量有所恢復(fù)。對(duì)比新增產(chǎn)能和新增產(chǎn)量，2001-2005年新增產(chǎn)能落后于新增產(chǎn)量，產(chǎn)能利用率逐漸提高，煤炭行業(yè)進(jìn)入景氣周期，但是2006年成為拐點(diǎn)，當(dāng)年的新增產(chǎn)能已經(jīng)大于新增產(chǎn)量4748萬(wàn)噸，2007年后每年的新增產(chǎn)能較新增產(chǎn)量都超過(guò)了1億噸，煤炭實(shí)際上的供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了調(diào)整，2012年中國(guó)煤炭社會(huì)庫(kù)存更是首次突破了3億噸，達(dá)到3.44億噸。而2013年的產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)將更加嚴(yán)重，根據(jù)估算，2013年煤炭行業(yè)的社會(huì)庫(kù)存可能將高達(dá)5億噸。

從新增產(chǎn)能和新增需求的角度看，我國(guó)煤炭供需拐點(diǎn)同樣發(fā)生在2005年，2006-2008年基本維持弱勢(shì)平衡。而到了2011年產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題開(kāi)始凸顯，2011年當(dāng)年累計(jì)過(guò)剩產(chǎn)能達(dá)到了8450萬(wàn)噸，也就是從2011年起，動(dòng)力煤價(jià)格開(kāi)始跳水，到2012年底，各等級(jí)的動(dòng)力煤價(jià)格大約只有2011年最高點(diǎn)時(shí)的三分之二。

進(jìn)口煤炭同樣沖擊著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2008年之前，我國(guó)一直是煤炭?jī)舫隹趪?guó)。我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期低于國(guó)外價(jià)。但出口在我國(guó)煤炭產(chǎn)量中的比例并不高，出口最多的一年是9392萬(wàn)噸，不足當(dāng)年煤炭總產(chǎn)量的6%。雖然我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格在2008年之前的絕大部分時(shí)期，內(nèi)盤價(jià)格都高于外盤價(jià)格，尤其在2007年-2008年，外盤煤炭?jī)r(jià)格大幅高于國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格，但受制于煤炭出口配額的限制，當(dāng)年出口數(shù)量仍在下降。2008年后，煤炭倒掛局面發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2009年我國(guó)煤炭進(jìn)口1.26億噸，首次超過(guò)1億噸，同比增幅210%，此后3年的平均增幅也達(dá)到33.6%。進(jìn)口煤炭大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致東南沿海地區(qū)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭的需求正在減少。2012年大秦線運(yùn)煤量首次出現(xiàn)下降。進(jìn)口煤炭的增加也對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)造成了巨大的沖擊，2012年后國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)下跌。

動(dòng)力煤現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)性很高，由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤期貨還未上市，我們采用澳大利亞動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格數(shù)據(jù)，從其期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，兩者價(jià)格走勢(shì)保持高度一致性。數(shù)據(jù)顯示，兩者價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.938。事實(shí)上澳大利亞的動(dòng)力煤期貨價(jià)格自2011年最高峰以來(lái)一路下行，呈現(xiàn)出非常明顯的空頭排列。