根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，新品種上市首日往往會(huì)出現(xiàn)較好的交易機(jī)會(huì)。我們預(yù)測(cè)，上市首日動(dòng)力煤期價(jià)運(yùn)行的合理價(jià)格區(qū)間在510—550元/噸，或存在跨期或跨品種套利的機(jī)會(huì)。

基準(zhǔn)價(jià)偏低

9月25日，現(xiàn)貨秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平倉價(jià)為515—525元/噸，考慮到近月合約與現(xiàn)貨的趨同性，動(dòng)力煤近月合約價(jià)格區(qū)間或在515—525元/噸。我們推斷動(dòng)力煤主力合約為TC1401或者TC1405，按照現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)交割品焦煤與動(dòng)力煤的價(jià)差為600元/噸，以焦煤合約JM1401推算，TC1401合約價(jià)格不超過560元/噸；以焦煤合約JM1405合約推算，TC1405合約價(jià)格不超過630元/噸。由于JM1405合約升水現(xiàn)貨較高，按照絕對(duì)價(jià)差計(jì)算并不合適，若以升水比例看，JM1405合約升水現(xiàn)貨13%—18%，則動(dòng)力煤TC1405合約合理區(qū)間在587—613元/噸。因此，我們判斷首日基準(zhǔn)價(jià)定價(jià)偏低，按基準(zhǔn)價(jià)開盤是合理的買入價(jià)位。由商品市場(chǎng)近期走勢(shì)看，動(dòng)力煤期貨上市首日行情有可能呈現(xiàn)低開高走格局，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤1401合約的首日運(yùn)行區(qū)間在510—550元/噸，主力合約的波動(dòng)幅度或?qū)⒋笥诂F(xiàn)貨。

若期現(xiàn)價(jià)差超過40元/噸，可進(jìn)行“買現(xiàn)賣期”操作

動(dòng)力煤期現(xiàn)套利持有成本包括資金成本、交易費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割費(fèi)、入出庫費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)及其他稅費(fèi)等。以買現(xiàn)貨拋期貨并到期進(jìn)行交割為例計(jì)算。假定TC1401合約價(jià)格為530元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格520元/噸，在2013年10月8日進(jìn)行套期保值，并于2014年1月31日進(jìn)行交割。交割費(fèi)用測(cè)算約17.59元/噸。理論上，如果TC1401合約上市當(dāng)日與現(xiàn)貨價(jià)差超過17.59元/噸，可進(jìn)行“買現(xiàn)拋期”套利操作?？紤]到冬季需求旺季，TC1401合約升水可能會(huì)更高，建議可在期現(xiàn)價(jià)差超過40元/噸的情形下進(jìn)行上述操作。

動(dòng)力煤、焦煤長(zhǎng)期無套利區(qū)間為480—970元/噸

作為煤炭的兩個(gè)分支，動(dòng)力煤和焦煤期貨存在跨品種套利機(jī)會(huì)。統(tǒng)計(jì)上，自2011年至今，動(dòng)力煤與焦煤價(jià)差并不穩(wěn)定。其價(jià)差最大值為970元/噸，最小值為480元/噸，平均價(jià)差740元/噸，2013年1月1日以來的平均價(jià)差為600元/噸。造成價(jià)差波動(dòng)巨大的原因，在于動(dòng)力煤的下游需求主要是電廠等能源消耗行業(yè)，而焦煤的下游需求主要是鋼鐵冶煉、鑄造等行業(yè)，兩者有著明顯的差異。盡管如此，但如果從統(tǒng)計(jì)套利的角度出發(fā)，從長(zhǎng)期看，投資者依然可以考慮在焦煤與動(dòng)力煤期貨價(jià)差大于970元/噸時(shí)，買入動(dòng)力煤拋出焦煤，在價(jià)差小于480元/噸時(shí)買入焦煤拋出動(dòng)力煤。

總之，動(dòng)力煤期貨上市首日價(jià)格波動(dòng)或?qū)⒋笥诂F(xiàn)貨，主力合約的首日運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在510—550元/噸；若期現(xiàn)價(jià)差超過40元/噸，可進(jìn)行“買現(xiàn)賣期”操作；動(dòng)力煤與焦煤的長(zhǎng)期無套利區(qū)間為480—970元/噸。