周二，國(guó)債期貨主力合約TF1312延續(xù)窄幅振蕩格局，成交量再度萎縮，全天僅成交5063手，收于94.340，較前日下跌0.02%。

前期國(guó)債期貨上漲主要推動(dòng)力來源于資金面修復(fù)性改善。首先，9月、11月、12月為財(cái)政存款常規(guī)投放月，近3 年平均規(guī)模分別達(dá)到3300億、2300億和11200億元左右。其次，美國(guó)QE退出節(jié)奏低于市場(chǎng)預(yù)期，新增外匯占款料將改善，提振了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短期投機(jī)情緒，但是，QE退出是中長(zhǎng)期必然趨勢(shì)，近幾日國(guó)內(nèi)外利率先下后上，顯示金融市場(chǎng)對(duì)于該短期性事件沖擊解讀從樂觀到理性，市場(chǎng)已經(jīng)快速調(diào)整到位。

另外，7月底以來央行在公開市場(chǎng)上維持低量逆回購(gòu)操作，7天、14天逆回購(gòu)利率分別保持在3.9%、4.1%，并多次對(duì)3年期到期央票進(jìn)行續(xù)作，放短鎖長(zhǎng)思路不變。在貨幣市場(chǎng)利率保持穩(wěn)定的情況下，央行已連續(xù)三周凈回籠資金。但是，本周受季末和國(guó)慶節(jié)的雙重因素影響，貨幣市場(chǎng)利率有沖高跡象，央行于24日進(jìn)行了880億元的6天逆回購(gòu)，創(chuàng)下了本輪逆回購(gòu)的新高，可謂為市場(chǎng)下了一場(chǎng)及時(shí)雨。 實(shí)際上，6月底錢荒事件至今，對(duì)于資金利率中樞的大幅上行和劇烈波動(dòng)，商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)季末資金效應(yīng)早已未雨綢繆，修正資產(chǎn)負(fù)債表降低期限錯(cuò)配杠桿，超儲(chǔ)率不斷提高，對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性保持謹(jǐn)慎，實(shí)為“不差錢但不敢花錢”。

政策基調(diào)上，李克強(qiáng)總理23日會(huì)晤委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)時(shí)表示，中國(guó)政府選擇既利當(dāng)前、更惠長(zhǎng)遠(yuǎn)的策略，堅(jiān)持不擴(kuò)大赤字，既不放松也不收緊銀根，采取調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的方式穩(wěn)增長(zhǎng)，著力激發(fā)市場(chǎng)活力，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)，提高增長(zhǎng)的質(zhì)量效益，保障和改善民生。綜合以上因素，未來一段時(shí)間資金面仍將維持緊平衡狀態(tài)，利率大幅波動(dòng)的可能性不大。

當(dāng)然，國(guó)債期貨的趨勢(shì)主要看經(jīng)濟(jì)基本面。9月匯豐PMI初值上漲至51.2，高于前值且好于市場(chǎng)預(yù)期，供需兩端均有好轉(zhuǎn)。此外，9月中旬的發(fā)電量同比大增12.2%，再度回到兩位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)2%，顯著高于歷史均值的環(huán)比回落水平，這些都顯示9月經(jīng)濟(jì)和工業(yè)生產(chǎn)仍然在溫和恢復(fù)通道中。二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑使得政府在三季度更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)而非調(diào)結(jié)構(gòu)，近期宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚佳，全年GDP增速實(shí)現(xiàn)7.5%的目標(biāo)問題不大，在經(jīng)濟(jì)向下風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下，政府未來的重心可能重新轉(zhuǎn)向改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。通脹方面，食品價(jià)格依然是推動(dòng)CPI的最主要因素，現(xiàn)在至年末的CPI受豬肉價(jià)格緩升和蔬菜價(jià)格波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)維持在3%附近波動(dòng)，呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢(shì)。

綜合而言，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹均溫和回升且尚未有明朗政策信號(hào)的背景下，國(guó)債期貨基本面拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)資金利率中樞保持高位不會(huì)下降，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債的配置力度復(fù)蘇也有待時(shí)日，預(yù)計(jì)近期利率仍將延續(xù)三季度的趨勢(shì)性調(diào)整，建議投資者中線仍以空頭思路操作。