在未來可能出現(xiàn)重組的方案中，除了重組方入股方案外，負(fù)債的剝離方案或者重組方案會是重組的關(guān)鍵點(diǎn)

市場上一直有一大批擬借殼方蠢蠢欲動，IPO停擺期更是如此。

它們總是想尋找總股本2億股以內(nèi)，市值15億以內(nèi)，還在虧損中掙扎的上市公司。在它們看來，這樣的上市公司是理想中的優(yōu)質(zhì)殼資源。湘潭電化(行情,問診)滿足上述所有條件。

總股本1.39億股，總市值不到11億元，去年至今年上半年接連虧損，并且預(yù)計今年第三季度虧損額將繼續(xù)增大。不僅如此，國有大股東一股獨(dú)大更是讓投資者對其重組充滿信心，但從2012年重組消息傳出至今，投資者期待的重組并沒有實(shí)現(xiàn)。

雖然湘潭電化幾乎具備優(yōu)質(zhì)殼資源的全部特質(zhì)，但其他公司想借殼湘潭電化并不容易。

理想殼資源背負(fù)超9億負(fù)債

2013年上半年，湘潭電化總資產(chǎn)為13億元，而歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為2.97億元，負(fù)債總額為9.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了72%

單從市值來說，目前深戶兩市中總市值低于12億元的不足100家，而剔除現(xiàn)在還無法借殼上市的創(chuàng)業(yè)板公司后，剩余的也就70家左右。湘潭電化就是備受借殼者追捧之一。

湘潭電化總股本1.39億股，比2007年剛上市時的7540萬股增加了約6500股。投行們在尋找殼資源時，其中一個標(biāo)準(zhǔn)就是總股本低于2億股。一般而言，低于2億股的殼能吸納的資產(chǎn)規(guī)模會越大，新股對于老股稀釋作用會越小。

按照一貫的邏輯，湘潭電化就是投行們所尋找的優(yōu)質(zhì)殼公司。

更為有利的是，對于潛在的借殼方來說，如果想在重組后擁有絕對控股權(quán)，借殼方只需要注入目前市值一半的資產(chǎn)，即約5億-6億元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果只想取得相對控股權(quán)，只需要注入比第一大股東湘潭電化集團(tuán)有限公司股權(quán)市值略高的資產(chǎn)。

湘潭電化是由湘潭市國資委獨(dú)資的湘潭電化集團(tuán)作為主發(fā)起人，聯(lián)合其他四家企業(yè)共同成立的，湘潭電化集團(tuán)至今持有湘潭電化46.76%的股份，總市值約5億元。這意味著，未來的重組方至少注入5億元以上的資產(chǎn)，就將獲得相對控股的股東地位。

而湘潭電化的其他股東所持有股權(quán)則較為分散。二股東全國社?；鹄硎聲H持有湘潭電化2.75%的股權(quán)，三股東上海建錚投資管理有限公司持有2.31%。另外7名股東都為個人股東，持股比率在0.27%-0.41%之間。

湘潭電化相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓借殼上市或者資產(chǎn)重組的決策變得簡單，避免了股東之間協(xié)調(diào)成本過大的問題。

看起來，具備優(yōu)質(zhì)殼資源資質(zhì)的湘潭電化備受追捧理所應(yīng)當(dāng)。不過，作為重組方來說，除了對國有控股股東有所猶豫以外，對于湘潭電化背后9.44億元的負(fù)債也有所擔(dān)憂。

所以，重組與否？引入什么樣的公司重組？關(guān)鍵看大股東湘潭電化集團(tuán)如何抉擇。

2013年上半年，湘潭電化總資產(chǎn)為13億元，而歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為2.97億元，負(fù)債總額為9.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了72%。其中非流動負(fù)債僅為0.59億元，而流動負(fù)債8.85億元，流動負(fù)債占到93%以上。

在流動負(fù)債中，短期借款占到了近一半，總額為4.1億元，比年初的4.5億元略有下降。不過應(yīng)付票據(jù)增幅更大，由年初的2.29億元增至2.81億元。其他應(yīng)收賬款、預(yù)付款項、應(yīng)付職工薪酬等流動負(fù)債項均明顯增加。

對湘潭電化短期直接造成負(fù)債壓力的主要來源于短期借款和應(yīng)收票據(jù)，這兩項負(fù)債總計6.91億元，相當(dāng)于湘潭電化凈資產(chǎn)兩倍多。

在未來可能出現(xiàn)重組的方案中，除了重組方入股方案外，負(fù)債的剝離方案或者重組方案會是重組的關(guān)鍵點(diǎn)。但不可否認(rèn)的是，作為大型國有控股企業(yè)的湘潭電化集團(tuán)，接下來如何抉擇重組路徑將對湘潭電化這個優(yōu)質(zhì)殼資源的前途起到最為關(guān)鍵的作用。

2012年重組夭折

作為湖南本地的國有控股的上市公司，整合湖南大型礦企更為現(xiàn)實(shí)。不過，目前的宏觀環(huán)境還沒有太多的利好可以支撐礦業(yè)整合

進(jìn)入2012的第三季度，湘潭電化的虧損開始擴(kuò)大，單季虧損額為1016萬元，前三季度共虧損2527萬元。到了2012年末，全年的虧損面貌顯現(xiàn)，虧損總額達(dá)到4924萬元。湘潭電化所面臨的經(jīng)營現(xiàn)狀比2011年嚴(yán)峻得多。

2013年以來，湘潭電化也難以扭虧為盈。2013年上半年，凈利潤為-2395萬元。而對于第三季度的湘潭電化業(yè)績，市場的預(yù)期是會繼續(xù)增虧。

可以想象，接下來湘潭電化所面臨的業(yè)績壓力將不小于2013年上半年和2012年，而全國最大電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)的光環(huán)已并不重要，最為重要的是如何盡快地扭虧保殼。

對于湘潭電化來說，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧的唯一希望就是整合優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)包或引入優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，實(shí)現(xiàn)真正意義上的重組，這也是投資者最希望看到的，絕不是2012年的虛晃一槍。

湘潭電化意欲重組，這在市場上已不是秘密。

去年10月底，湘潭電化的控股股東湘潭電化集團(tuán)就對外宣布，正在籌劃與上市公司有關(guān)的重大事項。之前的一個月，由于市場上傳播湘潭電化重組的消息，湘潭電化的股價由6.58元一路漲到最高時的9.84元。

不過，這次近一個月的停牌重組最終并沒有成行。大股東湘潭電化集團(tuán)給出的理由是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者增資擴(kuò)股重大事項比較復(fù)雜，存在不確定性，決定終止籌劃本次重大事項。

當(dāng)時市場上最為流行的兩種說法，一是湘潭電化參與湖南稀土整合，另一種是湘潭電化的集團(tuán)資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)整體上市。這兩種說法并未得到湘潭電化證實(shí)，但其重組意圖已十分明顯，只不過作為國資背景，同時具備優(yōu)質(zhì)殼資源的上市公司，湘潭電化的重組可選余地很大，談判能力更強(qiáng)。

從保殼的角度來說，目前的湘潭電化重組的意愿越來越強(qiáng)烈。更為實(shí)際的問題時，選擇什么樣的公司作為重組方，是集團(tuán)母公司、同區(qū)域的礦企還是高成長性非礦類企業(yè)？

之前，江西稀土、湖南稀土、湘潭證券都曾出現(xiàn)過借殼湘潭電化實(shí)現(xiàn)上市的傳言。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為湖南本地的國有控股的上市公司，整合湖南大型礦企更為現(xiàn)實(shí)。不過，目前的宏觀環(huán)境還沒有太多的利好可以支撐礦業(yè)整合。