銀行間債券市場已于9月22日(周日)、早于中金所5年期國債期貨一天開市。市場重點關注的可交割券“13附息國債15”、“13附息國債08”的收益率均降至4%以內(nèi)。如果有投資者認為9月17日國債現(xiàn)券收益率迅速下降是受國債期貨“量價齊升”帶動造成的現(xiàn)券過度反應，那么9月22日銀行間債券市場表現(xiàn)幾無懸念地將證明現(xiàn)券收益率速降、交易活躍也會帶來國債期貨的迅速跟進、大幅走高。

節(jié)后首日銀行間債券市場走牛的主要原因是“美聯(lián)儲推遲縮減QE”以及“8月外匯占款回升”。

首先，美國的QE退出問題一直牽動著新興市場的神經(jīng)，QE退出預期引發(fā)資本從新興市場流回美國，因而近日我國的債市表現(xiàn)與美國存在一定的正相關性，國債收益率與美國同步走高。今年5月份以來，美聯(lián)儲已經(jīng)通過各種渠道發(fā)出信號，將逐步縮減QE規(guī)模直至退出。這讓市場普遍相信，9月份為美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模的第一個時間窗口。美聯(lián)儲在9月18日結束的議息會議上發(fā)布維持QE規(guī)模不變的聲明之后，黃金創(chuàng)下2009年1月以來最佳的單日表現(xiàn)、5年期美國國債收益率創(chuàng)2009年3月以來最大的單日跌幅、道瓊斯和標普指數(shù)均創(chuàng)歷史新高，種種市場表現(xiàn)說明美聯(lián)儲此次維持QE規(guī)模不變的決策讓市場感到意外。世界主要經(jīng)濟體也均對此作出迅速反應，而我國由于中秋節(jié)假期休市，9月22日為銀行間市場在該事件驅(qū)動下的第一個交易日，從當日交易情況來看，我國債市也對此報以“漲”聲一片。

其次，上周三央行公布的8月外匯占款數(shù)據(jù)也助推債市走牛。央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月份我國外匯占款達到273915.92億元，較上月增加273.2億元。這是我國月度外匯占款在6、7月份連續(xù)負增長后首次由負轉(zhuǎn)正。外匯占款經(jīng)常被視作向市場提供流動性的主要渠道。如果增加，則意味著注入流動性，減少則相反。

美國QE暫不縮減、8月外匯占款上升，都從流動性層面對債市形成利好，而目前流動性正是我國債市的主導因素。

然而，9月份最后一周仍存在較多不確定性因素，我們認為本周的國債期貨行情將波瀾起伏：

10月份是否為QE縮減的下一個時間窗口？此前因10月份美聯(lián)儲會議之后沒有新聞發(fā)布會，因此市場普遍預計，下一個QE縮減的時間窗口為12月份。然而，美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德上周五表示，如果確實有政策決定公布，“可以召開新聞發(fā)布會”，10月會議“有可能縮減QE”，將“依賴于經(jīng)濟數(shù)據(jù)”。因此，不排除美國因就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好而在10月開始縮減QE的可能。

三季度末是否會再度出現(xiàn)“錢荒”？6月的“錢荒”讓投資者仍心存余悸，市場普遍擔憂是否季末出現(xiàn)資金緊缺將成為常態(tài)。然而，從中秋節(jié)前的回購利率來看，均低于同期市場水平，并未出現(xiàn)異動。再加上臨近年末，財政部會將存放在央行的國庫資金移到商業(yè)銀行，轉(zhuǎn)為存款進行消費或支出，這將增加商業(yè)銀行的流動性。因此，預計資金面在三季度末將較為平穩(wěn)。

9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否繼續(xù)驗證經(jīng)濟回暖勢頭？9月23日將公布9月匯豐PMI預覽值，從9月上旬的用電量來看，已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回落，匯豐PMI預覽值將驗證此輪經(jīng)濟反彈已經(jīng)結束還是繼續(xù)維持回暖勢頭。雖然目前經(jīng)濟基本面并非債市的主導因素，但將從風險偏好層面影響債市的流動性。

節(jié)后第一個交易日，預計國債期貨跟隨現(xiàn)券走高為大概率事件，但仍需提醒投資者，追高需謹慎：

從國債期貨運行兩周以來的表現(xiàn)來看，多次出現(xiàn)了因投資者過度追高而導致出現(xiàn)套利機會的情況。以9月17日國債期貨行情為例，上午11:00左右主力合約TF1312開始向上猛攻，一度沖到94.5以上高位，上午收盤前最高漲幅達到0.74%。然而通過實時跟蹤測算，結合當時的現(xiàn)券最新價，我們發(fā)現(xiàn)，94.5對應的“13附息國債15”的隱含回購利率達到6.5%以上水平，出現(xiàn)明顯正向套利機會。目前參與國債期貨的部分投資者，因看不到銀行間市場的現(xiàn)券報價而造成了與機構投資者的信息不對稱，出現(xiàn)了盲目追高的情況，讓機構投資者有了套利機會，因此建議投資者計算國債期貨合理價格區(qū)間，追高需謹慎。