短期因素有利于資金利率回落，而中期和長(zhǎng)期走勢(shì)面臨諸多負(fù)面因素。

國(guó)債期貨上市后呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)。結(jié)合國(guó)內(nèi)四季度資金面、宏觀經(jīng)濟(jì)情況和貨幣政策等方面，我們認(rèn)為，短期因素有利于資金利率回落，而中期和長(zhǎng)期走勢(shì)面臨諸多負(fù)面因素。建議前期持有空單適當(dāng)減倉(cāng)，而未進(jìn)場(chǎng)的投資者可以嘗試短多長(zhǎng)空。

資金面臨季節(jié)性壓力

從理論上來(lái)看，短期國(guó)債收益率受到資金面、流動(dòng)性和季節(jié)性因素影響較多，而長(zhǎng)期國(guó)債收益率受到宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策等因素影響較大。短期來(lái)看，資金季節(jié)性壓力猶存。

9月底，商業(yè)銀行將迎來(lái)三季度末指標(biāo)考核，不排除銀行或者非銀行金融機(jī)構(gòu)在不良貸款率上升的情況下，收緊銀根。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的資金也沒(méi)有放量，9月17日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行7天逆回購(gòu)操作，創(chuàng)下了7月底逆回購(gòu)重啟之后的新低。

而8月份外商直接投資(FDI)大幅減速，較上年同期僅增長(zhǎng) 0.62%，這意味著8月份新興市場(chǎng)資金外流對(duì)中國(guó)有所影響，同時(shí)也意味著8月份外匯占款可能不及預(yù)期甚至維持低位。

階段性利好隱現(xiàn)

9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，并維持0—0.25%聯(lián)邦基金利率不變。這意味著QE3退出的暫緩將降低中國(guó)資本外流的壓力。四季度是國(guó)內(nèi)財(cái)政資金密集投放的時(shí)期，這在一定程度上將緩解資金壓力。前兩年國(guó)內(nèi)9月財(cái)政存款減少規(guī)模分別為3755億元、3698億元，預(yù)計(jì)今年同期財(cái)政存款將帶來(lái)超過(guò)4000億元流動(dòng)性。9月16日農(nóng)發(fā)行7年期固息債招標(biāo)利率落至市場(chǎng)預(yù)期的下限，9月17日國(guó)開(kāi)行最新招標(biāo)的四期固息金融債中標(biāo)利率低于市場(chǎng)預(yù)期、接近甚至低于二級(jí)市場(chǎng)水平，且認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)2倍，這給債券一級(jí)市場(chǎng)注入一份暖意。

長(zhǎng)期不利因素相隨

四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。8月份，國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值的快速增長(zhǎng)似乎偏向于重工業(yè)和投資，而信貸投放的大量增加在銀行表外貸款中得到體現(xiàn)，8月份銀行承兌匯票大幅增至3040億元，而表外信貸是上半年政府嚴(yán)控的重點(diǎn)領(lǐng)域?？紤]到本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資乏力，基建投資難以繼續(xù)提振經(jīng)濟(jì)等，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在1—2個(gè)月后出現(xiàn)回落。

另外，中國(guó)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)中趨緊的格局，央行要求銀行去杠桿化的調(diào)控思路保持不變，再加上地方債務(wù)問(wèn)題突出和未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹回升風(fēng)險(xiǎn)，這將制約央行的動(dòng)作。