8月份，全球過(guò)剩減少和需求預(yù)期增強(qiáng)等因素促鋅價(jià)走高，但QE縮減窗口的臨近以及敘利亞地緣政治引發(fā)美元避險(xiǎn)需求上升拖累鋅價(jià)，倫鋅重回1850美元/噸支撐位，滬鋅則再度滑落成本線下方。此前市場(chǎng)已對(duì)QE縮減計(jì)劃有充分預(yù)期，因此，最終政策的出臺(tái)對(duì)鋅價(jià)影響有限，鋅價(jià)反彈可期。

精鋅產(chǎn)出放緩

我國(guó)精煉鋅產(chǎn)量增速自二季度以來(lái)放緩，但7月產(chǎn)量增速及開(kāi)工皆較6月有所反彈。7月精煉鋅產(chǎn)量為45.17萬(wàn)噸，同比增22.2%，環(huán)比微幅增加0.98%。

鋅礦方面，今年無(wú)論是進(jìn)口礦還是國(guó)產(chǎn)礦源供應(yīng)皆較穩(wěn)定。7月鋅礦表觀消費(fèi)與精鋅表觀消費(fèi)比值為1.62，為年內(nèi)高位，可見(jiàn)鋅礦供應(yīng)充足。由于國(guó)內(nèi)鋅礦剩余，加之進(jìn)口礦大幅增加，國(guó)產(chǎn)礦為爭(zhēng)奪加工，7、8月連續(xù)上調(diào)加工費(fèi)用，9月初達(dá)5100元/噸。雖然如此，但是冶煉企業(yè)采購(gòu)并不積極。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)全線虧損，冶煉企業(yè)開(kāi)工下滑，惜售濃重。根據(jù)有色網(wǎng)調(diào)研，鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率今年連續(xù)下滑，從1月份的73.41%降至8月份的年內(nèi)最低點(diǎn)65.54%。

因此，精鋅產(chǎn)量放緩的原因，一是鋅價(jià)及附屬產(chǎn)品價(jià)格下跌，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下滑、虧損加大，從而使冶煉企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)；二是因?yàn)橄募緸橐睙捚髽I(yè)傳統(tǒng)檢修季，冶煉企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)。

基建投資拉動(dòng)鋅需求

9月份及四季度鍍鋅需求的預(yù)期較為樂(lè)觀，主要基于終端需求的增長(zhǎng)：全球PMI數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部署進(jìn)一步落實(shí)，地方密集出臺(tái)基建計(jì)劃，房地產(chǎn)融資再開(kāi)閘等都將對(duì)鋅需求產(chǎn)生較大推動(dòng)力。

房地產(chǎn)市場(chǎng)目前依然面臨較大爭(zhēng)議，但數(shù)據(jù)顯示其仍保持一定動(dòng)能，1-8月商品房銷售累計(jì)面積同比增加23.4%；房屋新開(kāi)工累計(jì)面積同比增4%；施工累計(jì)面積同比增14.4%；竣工累計(jì)面積增4.6%。但1-8月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成額同比增速為19.3%，今年首次滑落至20%下方。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持中性看法，需求不會(huì)大幅增長(zhǎng)，但短期依然維持穩(wěn)定。

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額保持20%以上的增速，8月仍在加速。投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?，中長(zhǎng)期看，房地產(chǎn)投資的比重將減少，向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資傾斜，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍存在較大增長(zhǎng)空間。此外，8月中國(guó)汽車產(chǎn)量為167.72萬(wàn)輛，同比上漲11.7%，環(huán)比增長(zhǎng)5.92%。7、8兩月為汽車需求淡季，料9月份及4季度汽車需求進(jìn)一步回升。

綜上，伴隨著國(guó)內(nèi)雙節(jié)和“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的到來(lái)，汽車、家電需求將進(jìn)一步回升拉動(dòng)鋅消費(fèi)，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是鋅價(jià)上行的最大動(dòng)力。目前，市場(chǎng)最大的不確定性依然是美聯(lián)儲(chǔ)QE的縮減與否與縮減量的大小，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取較為溫和的方式。因此，在此前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)縮減QE產(chǎn)生充分預(yù)期的情況下，QE政策的最終出臺(tái)對(duì)金屬影響有限。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)促改革的政策基調(diào)將有助于宏觀環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，加上美歐經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步明朗，預(yù)計(jì)鋅價(jià)下行空間有限，在區(qū)間震蕩之后，反彈可期。