每年7—9月份的USDA大豆單產(chǎn)調(diào)整都是市場最關(guān)注的因素。目前，大豆最新全國平均優(yōu)良率與2011年最終優(yōu)良率較為接近，僅3個州的優(yōu)良率低于去年，因此，最終單產(chǎn)滑落到2012年水平的概率很小。

從8月份的上漲過程中可以看出，油脂更像是豆類中的附屬品，漲幅及活躍度均遠不及粕類。這一是因為豆粕、菜粕的供需形勢更為偏緊，油廠堅持挺粕拋油的策略，二是因為油脂期貨升水而粕類期貨貼水，資金更愿意做多粕類或者通過做空油脂對沖其粕類多頭。

不過，從第一個因素看，進入9、10月份，粕類現(xiàn)貨價格回落的壓力在加大，實際上從漲幅對比來看豆粕現(xiàn)貨價格已顯過高。8月12日開始上漲以來，現(xiàn)貨最高漲幅達420元/噸，而近期的遠期基差反映了供需雙方對豆粕現(xiàn)貨看跌的態(tài)度。菜粕進入秋冬季節(jié)后需求將大幅下降，因目前供需偏緊推高的價格難以維系。且與豆粕不同的是，天氣轉(zhuǎn)冷之后菜粕僅剩下冬儲需求，在遠期期貨價格大幅貼水的情況下飼料廠商很難接受高升水的現(xiàn)貨價格。

從油粕之間的蹺蹺板效應來看，粕類現(xiàn)貨價格有望回落有助于提高油脂的抗跌性。近來，油脂供需形勢較為平穩(wěn)，豆油庫存變化不大且與往年同期水平接近，棕櫚油庫存隨著國內(nèi)進口量的恢復略有回升，但幅度極為有限，說明消費情況良好。

由于價差高居不下且供應占比增加，棕櫚油對油脂整體的影響力在加強。8月份的馬來西亞棕櫚油出口十分強勁，船運機構(gòu)ITS統(tǒng)計的出口量達到151萬噸左右，如果結(jié)合MPOB對產(chǎn)量171萬噸左右的預估，8月底的馬來西亞棕櫚油庫存可能仍會持平或僅略微上升。庫存大幅回升節(jié)點繼續(xù)推遲，這一預期將繼續(xù)支撐BMD毛棕櫚油期貨價格維持強勢，至少在9月12日棕櫚油月度報告發(fā)布前市場會延續(xù)偏多格局，此后的表現(xiàn)則要看USDA報告及馬來9月船運機構(gòu)出口數(shù)字等多重因素影響。

不過，棕櫚油市場可能仍然恐懼四季度的季節(jié)性增產(chǎn)壓力。從產(chǎn)量預估來看，大幅增產(chǎn)時間從7月份開始，到10月份結(jié)束，目前已經(jīng)過去兩個月。這兩個月內(nèi)出口的強勁抵消了增產(chǎn)壓力，使得庫存水平并未如之前預期那樣明顯上升，但接下來的9、10月份市場要繼續(xù)承受增產(chǎn)壓力的考驗，月度產(chǎn)量將達到峰值。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，棕櫚油出口或無法延續(xù)強勁，這一邏輯可能在接下來的9、10月份繼續(xù)壓制價格，BMD毛棕櫚油的2500一線將成為體現(xiàn)這一壓力的分水嶺。但從另一個角度說，季節(jié)性增產(chǎn)結(jié)束后，油脂整體有可能出現(xiàn)較大的反彈。

目前市場對美豆的天氣炒作已經(jīng)進入關(guān)鍵時間節(jié)點，8月中下旬及9月初的持續(xù)干旱已成事實，但市場對于干旱對單產(chǎn)的影響卻存在較大分歧。各家機構(gòu)預估的單產(chǎn)差異較大，因此USDA9月報告的指引作用得到加強。我們預計9月單產(chǎn)將較8月份下調(diào)1蒲式耳/英畝左右，如實際下調(diào)不及預期可能再度引發(fā)獲利盤打壓，如下調(diào)超預期則有望刺激盤面沖高。無論如何，在報告發(fā)布前，CBOT大豆將會維持高位振蕩格局。若后期降水及溫度條件轉(zhuǎn)好且早霜威脅降低，大豆價格有望回落至1200美分/蒲式耳附近；如天氣繼續(xù)惡化對產(chǎn)量進一步造成不利影響，豆價有繼續(xù)上沖潛力，上沖極限位置或在1500美分/蒲式耳附近。

目前看，國內(nèi)市場粕強油弱的大格局仍暫難改觀，但經(jīng)過8月份的下探油脂抗跌性正在增強，除菜油庫存因國儲因素畸高外，豆油庫存已與往年相當，真正壓制市場表現(xiàn)的是豆粕高價的擠壓和棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)的潛在壓力。馬來市場機構(gòu)普遍認為，在9—10月份高產(chǎn)階段BMD毛棕櫚油很難突破2500一線，在這種背景下國內(nèi)棕櫚油價格會持續(xù)受制于5800—6000區(qū)域，對應的豆油壓力在7500—7700區(qū)域。在棕櫚油增產(chǎn)壓力消化之前，油脂市場整體應呈低位振蕩格局。