在美豆天氣炒作“佑護”、原油市場蒸蒸日上和國內雙節(jié)預期影響下，大連豆油在9月首周迎來“開門紅”行情，乍看是為“金九銀十”走勢埋下伏筆，但實際上，其自身基本面依然缺乏改善條件，主空控盤節(jié)奏較為穩(wěn)健。由于庫存龐大、需求低迷早已是市場共識，期價不具備強力攀升的意愿，而隨著美豆變盤時點逼近，豆油作價成本趨于下滑，期價二次探底將不可避免，只不過，一瀉千里的走勢將被抵抗式下跌形態(tài)所取代。

從上游來看，8月份以來，階段性天氣炒作成為多頭華麗的“理由”，各大機構在8月底、9月初紛紛下調2013/14年度美豆單產(chǎn)預估，普遍為41.4-42.4蒲式耳/英畝，低于政府上月預估的42.6蒲式耳/英畝，使得國際投機基金凈多持倉迅速增加，并助推美豆期價一路“小跑”。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，投機基金在CBOT大豆、豆粕和豆油上的凈多頭寸分別由8月6日當周的5.7萬手、2.4萬手和-5.5萬手，增加至9月3日當周的16.6萬手、5.8萬手和-1.2萬手，表明基金對豆類板塊的風險偏好顯著升溫，并為美國農(nóng)業(yè)部9月12日即將公布的供需報告利多預期不斷造勢。

雖然美豆生長著實受到了天氣威脅，美國政府在9月報告中也會做出對產(chǎn)量減少的確認，但在“買預期、賣事實”的慣性操作下，筆者判斷報告將對天氣炒作畫上句號，令美豆頭部形成日漸明晰。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從1983-2012年的30年間，美豆價格在9月中上旬觸頂?shù)母怕矢哌_90%，預計1400-1450美分/蒲式耳依然是美豆11月合約較難跨越的“門檻”。一旦美豆天氣升水泡沫破裂，豆油作價成本將會下移，期價將缺乏實質性支撐，畢竟不論是進口美豆還是南美大豆，都呈現(xiàn)出遠月略有貼水的情形，暗示未來上游原料供應趨于好轉。

對于自身供給而言，油廠挺粕拋油策略的延續(xù)始終不利于豆油走升動能的積聚。盡管8月份以來大豆進口成本水漲船高，累計增加450-500元/噸，但油廠壓榨效益卻也隨之好轉，沿海地區(qū)已回升至250-300元/噸的較高水平，而這主要歸功于豆粕的強勢，豆油對壓榨利潤的貢獻度則拖了后腿，行業(yè)現(xiàn)狀與油廠策略注定了油粕比值的低位徘徊，這也預示著豆油走勢還將處于被動局面，咸魚翻身的概率不大。

下游方面，雙節(jié)備貨節(jié)奏遠不如市場預期，現(xiàn)貨購銷較為清淡，主要港口豆油庫存近一個月就下滑約12萬噸，降至83萬噸左右，與7月底水平相當，而油廠商業(yè)庫存則仍維持在100萬噸以上。隨著節(jié)前備貨預期落空，金九銀十的行情也難以立足，豆油下跌壓力將會增加。

值得一提的是，在豆油生物燃料需求方面，國際原油的強勢運行成為油脂期價的重要利多因素。知名油籽分析機構《油世界》預計今年全球生物燃料行業(yè)豆油用量將增長2.9%，達到708萬噸，如若原油價格繼續(xù)飆漲，植物油的生物屬性將會進一步顯現(xiàn)，使得豆油期價下跌空間或受到限制。