8月的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，導致投資者對美聯(lián)儲延遲退出QE的預期升溫，以銅為代表的多種工業(yè)金屬繼續(xù)反彈。受經(jīng)濟復蘇提振和美元匯率短期走弱影響，銅價或延續(xù)高位震蕩，長期的風險源于中國經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性和過剩需求壓力，短期因素包括敘利亞事件和智力銅礦罷工的結(jié)果。

LME銅期權(quán)隱含波動率下降

近期，倫敦金屬交易所10月基準銅期權(quán)合約隱含波動率下降至5個月以來新低。根據(jù)期權(quán)價格推測的隱含波動率反映市場避險情緒，今年銅期權(quán)隱含波動率在4月中旬達到最大值27.5%，對應(yīng)期貨價格每噸7000美元附近，經(jīng)歷熊市之后波動率又經(jīng)歷一波震蕩，在6月底達到峰值26.7%后處于下降趨勢。目前，隱含波動率處于較低水平，且小于歷史波動率近2個百分點，說明市場預期未來一個月期貨市場變動平穩(wěn)。從LME銅期權(quán)交易結(jié)果來看，最新數(shù)據(jù)顯示最為活躍的近月7100看漲期權(quán)以及7125看跌期權(quán)價格分別為181.73美元和157.74美元，期權(quán)賣方的損益平衡界限對應(yīng)7280和6970美元每噸，區(qū)間中樞較前一日上移約25美元，某種程度可見做市商和基金對后市倫銅的震蕩區(qū)間略有上移。

美聯(lián)儲或延遲縮減QE

盡管美國勞工部公布的最新失業(yè)率降至4年半最低水平，由于同期非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為16.9萬低于經(jīng)濟學家預期的均值18萬，以及市場認為由于部分失業(yè)人員放棄尋找工作導致失業(yè)人數(shù)減少，就業(yè)情況并未有效改善。就業(yè)數(shù)據(jù)是QE削減與否的重要支撐，所以投資者預測美聯(lián)儲在9月下旬召開的議息會議仍將維持每月850億規(guī)模的購債計劃。在此市場預期之下，美元匯率走低。另一方面英國央行和歐洲央行早前都宣布基礎(chǔ)利率維持不變，進一步限制了美元的上漲。對近期金融屬性較強的美元計價商品來說是有利因素。

中國經(jīng)濟短期企穩(wěn)

隨著消費旺季來臨，銅的需求端將會有明顯改善。銅價受惠于全球經(jīng)濟復蘇，尤其是中國，中國是最大的成品銅消費經(jīng)濟體。摩根斯坦利重新調(diào)整的以銅為代表基礎(chǔ)金屬比重，認為工業(yè)金屬的表現(xiàn)會優(yōu)于現(xiàn)金和債券。這主要是基于摩根斯坦利全制造業(yè)PMI顯示中國數(shù)據(jù)強勁反彈與國內(nèi)官方一致，實體需求的回升以及自2月以來經(jīng)濟學家首次上調(diào)中國經(jīng)濟增長預期促使機構(gòu)短期看多基礎(chǔ)金屬，尤其是銅，因為中國銅成品消費規(guī)模占到全球的40%。盡管如此，銅市整體供給過剩會限制價格上升的空間。