在宏觀環(huán)境企穩(wěn)的大背景下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)蘇。螺紋鋼率反彈的帶領(lǐng)下，從8月初開始，焦煤、焦炭也展開了流暢的反彈行情。

從最近統(tǒng)計(jì)局公布的焦炭、生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，焦炭的供需形勢(shì)大幅改善，加上土地市場(chǎng)回暖、房地產(chǎn)企業(yè)在融資等利好刺激，煤焦鋼整條產(chǎn)業(yè)鏈，從鋼材一端迅速傳導(dǎo)，共振拉升。但現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)遜色于期貨價(jià)格，天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦僅小幅上漲40元/噸，主力合約與天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦的期現(xiàn)價(jià)差不斷拉大，期貨升水幅度一度達(dá)到200元/噸的歷史最高點(diǎn)，主要還是因?yàn)殡m然需求轉(zhuǎn)暖，但依然趕不上產(chǎn)量釋放的速度，在這樣的供需格局下，煤焦短期內(nèi)上漲空間有限。

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，煤焦上漲主要是受鋼材的上漲帶動(dòng)的，因此作為比鋼材產(chǎn)能過剩更嚴(yán)重的煤焦，螺紋鋼價(jià)的走勢(shì)成為決定后市焦煤價(jià)格的關(guān)鍵因素。這波螺紋價(jià)格上漲主要有兩方面的原因，一是因?yàn)槟瓿踔两?，社?huì)總庫存不斷下降，從前期的1100萬噸一路下降至600萬噸，雖然粗鋼日均產(chǎn)量一直維持在210萬噸左右的水平，但由于需求明顯好轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力與去年同期相比小很多。二是由于鐵礦石價(jià)格上漲，按照青島港63.5%的印度粉來看，從6月底的850元/濕噸一路上漲至1000元/濕噸，港口庫存同樣快速下滑至年內(nèi)較低水平，較去年同期9000多萬噸的水平下降了近30%。鋼價(jià)漲幅較大使得鋼廠利潤明顯改善，根據(jù)成本模型統(tǒng)計(jì)，用滯后一個(gè)月的成本計(jì)算，螺紋鋼目前的成本為3150元/噸。盈利預(yù)期改變，鋼材產(chǎn)量回升帶動(dòng)焦煤需求，進(jìn)而提升煤焦價(jià)格。

從焦化廠的角度來看，目前生產(chǎn)一噸焦炭已有盈利，利潤率將近10%，顯示出盈利情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，未來有兩點(diǎn)值得關(guān)注。首先，鋼廠仍會(huì)受利益驅(qū)動(dòng)增加鋼材產(chǎn)量帶動(dòng)焦炭需求。但鋼材產(chǎn)量回升同時(shí)也意味著供應(yīng)端壓力將逐步體現(xiàn)，目前粗鋼產(chǎn)量已達(dá)到歷史高點(diǎn)。前期淡季不淡又透支了部分旺季需求，產(chǎn)量和開工率經(jīng)過前期大幅直線上升后回落的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，如果鋼材需求走弱，鋼價(jià)下跌必然導(dǎo)致生產(chǎn)毛利走弱，而毛利轉(zhuǎn)弱將挫傷鋼廠采購原料的積極性，加上現(xiàn)階段鋼廠原材料庫存水平較高，對(duì)上游煤焦的需求會(huì)快速下降。

其次，焦化廠的生產(chǎn)毛利改善會(huì)直接導(dǎo)致焦化企業(yè)開工率的上升，目前國內(nèi)焦炭的產(chǎn)能利用率明顯走高，個(gè)別地區(qū)滿負(fù)荷開工，8月份產(chǎn)量大幅高于7月已成定局。在生產(chǎn)毛利持續(xù)走高的背景下，焦化廠暫時(shí)還將維持高開工率，后市焦炭供應(yīng)量仍將趨于增加，供應(yīng)端壓力將逐步體現(xiàn)，也會(huì)對(duì)焦炭價(jià)格形成壓制，并且螺紋價(jià)格滯漲，將會(huì)從下至上依次傳導(dǎo)至焦炭、焦煤，呈現(xiàn)出煤強(qiáng)焦弱的格局。加上國內(nèi)煉焦煤7月份的供需缺口達(dá)到275.96萬噸，供應(yīng)整體偏緊，在下游焦化廠開工率處于高位的帶動(dòng)下，短期對(duì)焦煤的采購量只會(huì)有增無減。鋼價(jià)作為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì)次第展開，提供了一定的對(duì)沖空間和確定性較大的機(jī)會(huì)。

焦煤1309合約是該品種上市后第一個(gè)主力交割合約，在進(jìn)入9月份后，1309合約馬上要進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，但根據(jù)大商所公布的倉單數(shù)據(jù)，焦煤的注冊(cè)倉單為0手，相比1309合約2200手持倉數(shù)量不匹配。交易所將交割的有效期定為1個(gè)月，因此考慮到質(zhì)檢、交割等費(fèi)用，企業(yè)注冊(cè)倉單的積極性不高。

如果后市鋼材沒有更為強(qiáng)勁的需求刺激，鋼焦煤次第回落修整的風(fēng)險(xiǎn)還是比較的大，短期內(nèi)上漲空間有限。