本周，滬鉛開始正式進(jìn)入“小”合約時(shí)代。從周一的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，“瘦身”后的滬鉛整體成交與持倉(cāng)規(guī)模，暫時(shí)尚未有顯著的上升。

與其他基本金屬相比，就交投數(shù)量而言，鉛的活躍度仍然有待提高。我們認(rèn)為，“由大改小”需要市場(chǎng)一段適應(yīng)的過程，特別是在近期鉛缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的情況下，交投資金顯然難以被吸引。就在8月下旬，我們特地前往河南，實(shí)地調(diào)研了全球最大的電解鉛生產(chǎn)基地，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前鉛企業(yè)的產(chǎn)銷情況并不樂觀，此前現(xiàn)貨緊張的局面已經(jīng)有所緩解，而同時(shí)下游訂單漸有轉(zhuǎn)淡。近期供需面的走疲，將令鉛價(jià)以弱勢(shì)震蕩為主。

在我們所調(diào)研的這家全球最大的電解鉛企業(yè)，目前的產(chǎn)銷可謂兩弱。

首先，生產(chǎn)方面，今年迄今，該家企業(yè)沒有能夠完成原定的鉛生產(chǎn)計(jì)劃，只實(shí)現(xiàn)了原計(jì)劃85%左右的產(chǎn)量，而其他電解鉛企業(yè)今年的生產(chǎn)情況，也基本與之類似。之所以削減計(jì)劃產(chǎn)量，一方面與上游鉛精礦的供應(yīng)緊張有關(guān)。今年以來國(guó)內(nèi)鉛精礦的整體供應(yīng)，保持了偏緊的狀態(tài)，且由于上半年鉛價(jià)低迷，礦山惜售，加工費(fèi)下調(diào)，電解鉛企業(yè)腹背受敵，多打著檢修的名義減產(chǎn)。而另一方面更受限于下游訂單。

在訂單銷售方面，從8月下旬我們實(shí)地調(diào)研的情況看，該企業(yè)外排隊(duì)提貨的重卡車數(shù)量較此前已有減少，一定程度上也反映出，7月短暫的電動(dòng)車電池需求旺季已經(jīng)褪去。進(jìn)入8月之后，隨著終端需求轉(zhuǎn)淡，電動(dòng)車電池企業(yè)的成品庫存逐漸走高，企業(yè)開始減產(chǎn)。根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）的公開信息，8月最后一周，浙江長(zhǎng)興地區(qū)的電池企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入普遍減產(chǎn)，中小型企業(yè)預(yù)估減產(chǎn)高達(dá)40%以上。此外，山東、福建的企業(yè)也有所減產(chǎn)。電池企業(yè)產(chǎn)量的下降，會(huì)直接導(dǎo)致對(duì)原料的補(bǔ)庫需求降低，現(xiàn)貨鉛錠此前供應(yīng)緊張的局面在明顯緩解。

供需面的走疲，令近期鉛價(jià)弱勢(shì)難返。不過，鉛價(jià)底部仍有支撐，整體震蕩格局料仍能維系。主要原因是鉛企業(yè)盈利不佳，預(yù)計(jì)未來的生產(chǎn)難以放量。今年上半年，這家全球最大的電解鉛生產(chǎn)企業(yè)每噸鉛的冶煉成本，要比市場(chǎng)報(bào)價(jià)高出300-400元/噸。由于下游消費(fèi)不佳，這只能全部轉(zhuǎn)化為企業(yè)的虧損。與此同時(shí)，在副產(chǎn)品方面，以往鉛鋅企業(yè)在冶煉鉛鋅礦的過程中，即便主產(chǎn)品虧損，但只要硫酸、白銀等的副產(chǎn)品賣價(jià)高，鉛鋅企業(yè)仍然能夠取得較好的經(jīng)濟(jì)效益。然而今年的硫酸市場(chǎng)并不理想，多地區(qū)硫酸價(jià)格過低，導(dǎo)致鉛鋅企業(yè)只能賠本出售。而白銀的價(jià)格，在今年也經(jīng)歷了一波大幅的下挫。就連豫光金鉛這樣在資源綜合利用方面居于行業(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè)，近期也才將制酸效益由虧轉(zhuǎn)平。由于硫酸是鉛鋅冶煉過程中的副產(chǎn)品，每個(gè)企業(yè)的硫酸儲(chǔ)存罐都有限，因此即使虧本，也只能對(duì)外出售，以維持鉛生產(chǎn)的正常持續(xù)進(jìn)行。

而從上市公司的公告來看，以豫光金鉛為例，該企業(yè)在半年業(yè)績(jī)預(yù)估中，預(yù)計(jì)其2013年半年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣-2.3億元到-2.5億元。上年同期，這筆數(shù)字是1572萬元。豫光金鉛在鉛生產(chǎn)企業(yè)當(dāng)中，其對(duì)資源的循環(huán)利用、綜合回收以及成本控制等，幾乎已達(dá)到最優(yōu)，由此不難想象，其他鉛生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況恐怕更為堪憂。此外，我們?cè)谂c鉛生產(chǎn)企業(yè)人員的交談中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對(duì)未來預(yù)期仍偏于悲觀。他們對(duì)下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)并不抱太過樂觀的看法，鉛價(jià)低迷的局面恐怕也難以改變。在這樣的預(yù)期下，下游傾向于消極采購(gòu)，而生產(chǎn)商同樣消極生產(chǎn)，使得產(chǎn)銷進(jìn)一步陷入兩弱的惡性循環(huán)。

綜合來看，鉛企業(yè)盈利差，使得未來鉛供應(yīng)放量的可能性較低，鉛價(jià)下方存在支撐；但消費(fèi)同樣弱勢(shì)，近期電池企業(yè)補(bǔ)庫需求下降，亦使得鉛價(jià)上漲乏力，后市或以弱勢(shì)震蕩為主。