[ 轉(zhuǎn)換因子通俗來說，就是中金所公示的各種可交割券相對名義標(biāo)準(zhǔn)券的官方升貼水

現(xiàn)券市價除以轉(zhuǎn)換因子，則可以衡量哪種國債現(xiàn)券為該到期國債期貨合約的最便宜可交割券(CTD) ]

繼周一發(fā)布《關(guān)于5年國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》后，中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)又于昨日發(fā)布了《關(guān)于5年期國債期貨可交割國債有關(guān)事項的通知》(下稱《通知》)，并公布了首批上市國債期貨合約(TF1312、TF1403、TF1406)的可交割國債范圍及其轉(zhuǎn)換因子，同時公開了國債期貨轉(zhuǎn)換因子和應(yīng)計利息的計算公式。

中金所昨日公示的首批上市國債期貨合約的可交割國債范圍則顯示，符合上述條件的TF1312、TF1403、TF1406可交割券種目前分別多達(dá)26、22、22只，而對應(yīng)的票面利率除僅適合TF1403交割的2008記賬式(二十五期)國債為2.9%外均超過3%，相應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子亦均大于1。

而對于中金所5年期國債期貨合約來說，轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3%的國債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價(全價減應(yīng)計利息)。通俗來說，就是中金所公示的各種可交割券相對名義標(biāo)準(zhǔn)券的官方升貼水。

現(xiàn)券市價除以轉(zhuǎn)換因子，則可以衡量哪種國債現(xiàn)券為該到期國債期貨合約的最便宜可交割券(CTD)。故轉(zhuǎn)換因子也是國債期貨投資者入市前必要的參考因素。

上周五中金所發(fā)布的《5年期國債期貨合約交割細(xì)則》規(guī)定，可交割國債應(yīng)當(dāng)滿足以下條件：(一)中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式債；(二)同時在全國銀行間債券市場、上海證交易所和深圳證券交易所上市交易；(三)固定利率且定期付息； (四)合約到期月份首日剩余期限為4至7年；(五)符合國債轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定；(六)交易所規(guī)定的其他條件。

而昨日中金所發(fā)布的《通知》，又進(jìn)一步明確了5年期國債期貨可交割國債范圍的有關(guān)事項。即合約上市后新發(fā)行的符合可交割國債條件的國債，交易所在該國債上市交易日(含)之前公布將其納入可交割國債范圍；合約交割月新發(fā)行且上市交易日在合約最后交易日(含)之前的5年期國債，也將納入合約可交割國債范圍。

但合約交割月新發(fā)行的7年期國債，其到期日距交割月首日的期限超過7年，不納入合約可交割國債范圍。且根據(jù)財政部和托管機(jī)構(gòu)關(guān)于國債轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定，為保證國債期貨交割的順利進(jìn)行，因付息導(dǎo)致合約交割期間暫停轉(zhuǎn)托管的國債，也不納入該合約可交割國債范圍。

有關(guān)資料顯示，截至2012年末，剩余期限在4~7年的國債期限存量合計約1.9萬億元，且在各期限中存量最大、抗操縱性最好，是市場上的主要交易品種，可被機(jī)構(gòu)投資者廣泛用作資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理。

不過，華泰長城期貨的國債期貨研究員胡繼富向《第一財經(jīng)日報》記者介紹，TF1312合約的實(shí)際可交割券達(dá)26只，但美國成熟市場普遍在10只左右，可交割券如過多反而會引起到底以誰為標(biāo)的的問題出現(xiàn)。

胡繼富稱，截至2013年4月，國內(nèi)商業(yè)銀行持有國債約4.91萬億元，占比為68%，而工農(nóng)中建交五大銀行持有量又占比40%以上。更關(guān)鍵的是，多數(shù)國債是被銀行放到持有到期(HTM)及可供出售(AFS)項目下，放在交易類的比例則比較小。且三類賬戶轉(zhuǎn)化存在一定的困難，如果出售還要承擔(dān)所得稅，因此，市場上流通的可交割國債數(shù)量其實(shí)有限，從而對CTD的可獲得性構(gòu)成威脅。

胡繼富還擔(dān)心，債券市場目前以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，加之商業(yè)銀行、券商、基金、保險等機(jī)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷具有一定的趨同性，這可能會導(dǎo)致國債期貨市場的結(jié)構(gòu)性多空失衡。而且國債期貨上市初期商業(yè)銀行的缺失，也有可能影響國債期貨的定價效率。

對于本周五即將掛牌交易的國債期貨，中金所已聲稱目前各項工作準(zhǔn)備就緒。但在該交易所昨日公布可交割國債范圍及其轉(zhuǎn)換因子后，仍留下各合約的掛盤基準(zhǔn)價及公募基金能否及時參與國債期貨交易的懸念。