根據(jù)最新消息，9月初大豆產(chǎn)區(qū)將迎來降雨，后續(xù)對天氣的炒作主要是9月下旬的早霜風(fēng)險。如早霜炒作兌現(xiàn)，豆類將迎來最后一波上揚(yáng)，否則將是利空。

天氣炒作風(fēng)險加大，單產(chǎn)及出口量均存在水分

單產(chǎn)方面，在USDA8月報告和Profarmer田間巡視報告之后，各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)美豆單產(chǎn)至41蒲式耳/英畝這一水平，并將愛荷華州單產(chǎn)下調(diào)至40蒲式耳/英畝附近。我們認(rèn)為，市場將美豆單產(chǎn)下調(diào)的幅度過大。2012/2013年度在美國經(jīng)歷50年難遇的嚴(yán)重干旱后，USDA將年度單產(chǎn)確定為39.6蒲式耳/英畝。而本年度愛荷華州的干旱情況遠(yuǎn)不及去年水平。因此，后期USDA上調(diào)單產(chǎn)的可能性較大。

從期末庫存來看，8月USDA報告中美豆2.2億蒲式耳的期末庫存或存較大水分，因為報告中對中國6900萬噸大豆出口量的預(yù)估或難以達(dá)到。根據(jù)我們的調(diào)研，中國每年油脂及飼料需求增長速度不超過5%，部分飼料廠商表示可達(dá)到7%，但油脂需求增長卻較為緩慢，特別是在本年度“三公”消費(fèi)受到抑制的情況下，終端需求特別是油脂需求受影響更大。

因此，與2012/2013年度出口到中國的6000萬噸大豆相比，6900萬噸不可能實現(xiàn)。最終庫存或?qū)⑹軉萎a(chǎn)上調(diào)及出口量減少雙重利空的影響而上調(diào)。

植物油高庫存難消化，短期弱勢難改

目前，國內(nèi)豆油及棕櫚油庫存仍較高。前期對美國大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣炒作雖然在一定程度上提振了豆油及棕櫚油價格，但油脂表現(xiàn)仍相對疲軟。一方面油廠挺粕拋油，另一方面受更為弱勢的棕櫚油拖累，豆油與棕櫚油二者之間的價差仍處于高位。

棕櫚油金融屬性偏強(qiáng)，這使得棕櫚油市場偏離了正常的供需關(guān)系，內(nèi)外盤價差嚴(yán)重倒掛及需求的疲軟并沒有使棕櫚油進(jìn)口量有所減少，國內(nèi)港口庫存長期處于100萬噸以上。國內(nèi)棕櫚油市場在融資性進(jìn)口的影響下難以去庫存化，大連棕櫚油期價弱勢難改。

從去年開始，豆粕整體強(qiáng)于豆油，期現(xiàn)價差的高企及做多資金的青睞使得豆粕易漲難跌。從基本面看，豆粕基差長期處于500元/噸以上，并且這一情況將延續(xù)。在豬價連續(xù)回升，且“雙節(jié)”將至的大背景下，備欄需求也將季節(jié)性提振豆粕需求。

綜上所述，筆者認(rèn)為，9月份仍需關(guān)注早霜風(fēng)險。短期看，豆粕仍將強(qiáng)勢，可謹(jǐn)慎做多。中長期關(guān)注天氣炒作后的做空機(jī)會，油脂為較好的做空品種。