焦煤庫(kù)存高企，鋼材需求或受限資金瓶頸，煤焦多頭發(fā)動(dòng)“金九”行情的條件并不充分

十八屆三中全會(huì)改革紅利預(yù)期，加上前期刺激性政策的中長(zhǎng)期效應(yīng)，“銀十”行情可期

進(jìn)入9月份，特別是臨近中秋、國(guó)慶兩節(jié)，受家庭消費(fèi)提振，房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的投資和消費(fèi)都將達(dá)到一年中的頂點(diǎn)，這就是所謂的“金九銀十”現(xiàn)象?！敖鹁陪y十”已成為煤、焦、鋼等行業(yè)的強(qiáng)心針。

今年春節(jié)過(guò)后，焦煤、焦炭期價(jià)一直處于下跌和低位徘徊狀態(tài)，市場(chǎng)做多情結(jié)壓抑已久，十分渴望能有像去年那樣的“金九銀十”行情。但是，各種因素相互交織，市場(chǎng)人士望眼欲穿的旺季行情變得撲朔迷離。

漲中存隱患

進(jìn)入8月份，受到鐵礦石、鋼材價(jià)格反彈的提振，以及鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的帶動(dòng)，煤焦期貨價(jià)格迎來(lái)一波約200元/噸的反彈行情，上漲幅度近20%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)需求已經(jīng)啟動(dòng)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。其一，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)小幅上揚(yáng)。繼8月初現(xiàn)貨每噸上調(diào)40元后，后續(xù)基本處于緩慢補(bǔ)漲狀態(tài)。8月末，唐山二級(jí)焦炭主流成交價(jià)在1300—1340元/噸，準(zhǔn)一級(jí)在1350—1410元/噸；山東地區(qū)二級(jí)冶金焦價(jià)格一般在1250元—1280元/噸，比月初拉漲了50元/噸左右。其二，8月份焦企開(kāi)工率在76%—85%，較7月份提高了1—5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明下游鋼廠需求好轉(zhuǎn)。其三，河北、山東、河南等主產(chǎn)區(qū)焦企庫(kù)存持續(xù)低位，焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)為8—20天。

本輪上漲行情中，也有三個(gè)問(wèn)題值得思考。一是，煤焦的期貨價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅。焦炭主力1401合約8月份的最高價(jià)較7月份收盤(pán)價(jià)高223點(diǎn)，漲幅為15.3%，而現(xiàn)貨方面，焦炭自7月下旬止跌以來(lái)共計(jì)反彈4.3%，遠(yuǎn)低于期貨價(jià)格漲幅，焦煤也是如此。由于現(xiàn)貨對(duì)期貨上漲的支持力度不夠，8月末煤焦期貨價(jià)格出現(xiàn)100元/噸的回調(diào)，說(shuō)明本輪煤焦期貨上漲行情存在較大程度的泡沫。二是，上游焦煤價(jià)格近期回落幅度大于焦炭?jī)r(jià)格。期貨市場(chǎng)上，8月末的一周時(shí)間內(nèi)，焦煤主力1401合約的價(jià)格從當(dāng)月最高價(jià)1222元/噸回落了7.2%，跌幅大于焦炭主力1401合約的5.9%，且走勢(shì)較焦炭疲軟得多?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，8月份焦煤漲幅天津港為4.76%，連云港為3.5%，京唐港僅為0.96%，分別低于上述三個(gè)港口焦炭4.93%、3.91%和3.46%的漲幅，表明在原料成本方面，焦煤并不支持焦炭?jī)r(jià)格的大幅上漲。三是，下游鋼材價(jià)格先于焦炭提前回落。期貨市場(chǎng)上，螺紋鋼主力1401合約8月14日創(chuàng)出本輪上漲最高點(diǎn)3848元/噸后，開(kāi)始了先于焦炭和焦煤一周的回調(diào)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上，包括螺紋鋼在內(nèi)的鋼材價(jià)格也是在 8月中旬就基本停止了上漲，說(shuō)明焦炭?jī)r(jià)格的上漲存在滯后性。

從上述分析中發(fā)現(xiàn)，本輪焦炭行情缺乏連續(xù)上漲的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，焦炭“金九銀十”行情可能會(huì)受到焦煤和鋼材上下游供需矛盾的制約。

“金九”難現(xiàn)

要想實(shí)現(xiàn)焦炭“金九”行情，必須有以下基本面因素的支撐：

第一，焦炭?jī)r(jià)格上漲應(yīng)源于上游供給緊張和下游需求好轉(zhuǎn)。上游焦煤市場(chǎng)供求方面，三季度我國(guó)焦煤產(chǎn)能繼續(xù)釋放，進(jìn)口增加，市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)總量寬松、結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的局面。焦煤庫(kù)存在7月份下跌后，8月下旬再次上升。京唐港、日照港、連云港、天津港四大港口合計(jì)庫(kù)存已從8月16日的755.7萬(wàn)噸增加到8月23日的763萬(wàn)噸，與6月中下旬846萬(wàn)噸的歷史最高點(diǎn)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)差距。全社會(huì)焦煤庫(kù)存仍維持高位，焦煤價(jià)格承壓。

下游鋼材市場(chǎng)供求方面，中鋼協(xié)的最新數(shù)據(jù)顯示，8月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為176.46萬(wàn)噸，旬環(huán)比上升5.5%；預(yù)估全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為214.37萬(wàn)噸，旬環(huán)比上升2.84%。粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)有所抬頭，產(chǎn)量對(duì)價(jià)格上漲的支撐力度難以長(zhǎng)時(shí)間維持。

此外，近期礦價(jià)沖高回落，出現(xiàn)8月份以來(lái)的首次下跌。統(tǒng)計(jì)顯示，7月末，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦石港口庫(kù)存為7266萬(wàn)噸，僅次于6月末的較高水平，到8月中旬,主要港口鐵礦石庫(kù)存量達(dá)到7610萬(wàn)噸,增幅明顯。鑒于前期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲過(guò)快，9月份礦價(jià)回調(diào)的概率增大。值得注意的是,鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格漲幅大于鋼價(jià)漲幅,鋼廠盈利有收窄風(fēng)險(xiǎn)，所以在經(jīng)過(guò)前一階段的補(bǔ)庫(kù)后,多數(shù)鋼廠對(duì)于焦炭等原料表現(xiàn)出觀望心態(tài)。

作為鋼材消費(fèi)的最大終端，地產(chǎn)行業(yè)9月份后也面臨變數(shù)。近期銀行停止房貸所發(fā)出的從緊信號(hào)表明，資金瓶頸將制約房地產(chǎn)項(xiàng)目的真正落實(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)空有大規(guī)模規(guī)劃，而實(shí)際開(kāi)工項(xiàng)目卻很少的尷尬局面，鋼材消費(fèi)或出現(xiàn)旺季不旺的情形。

第二，就焦炭行業(yè)本身來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能過(guò)剩一直是難以解決的頑疾。1—7月份，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為2.756億噸，同比增長(zhǎng)7.1%，增速同比加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。7月份，全國(guó)焦炭產(chǎn)量增長(zhǎng)5.6%，同比增速加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。7月份，焦炭出口僅53萬(wàn)噸，比6月份減少1萬(wàn)噸。在供給增加的同時(shí)，需求并未同步增長(zhǎng)。

從庫(kù)存情況來(lái)看，在前期價(jià)格上漲期間，鋼廠和焦化廠自身補(bǔ)庫(kù)意愿較高。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日，企業(yè)焦炭總庫(kù)存量由跌轉(zhuǎn)升，至961.03萬(wàn)噸，較前一周增加30.25萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.25%。其中，鋼企新增庫(kù)存幅度高于獨(dú)立焦化企業(yè)，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。然而，就是在這種鋼企積極補(bǔ)庫(kù)的情況下，全國(guó)焦炭庫(kù)存仍未見(jiàn)減少。截至8月31日，天津港、日照港和連云港焦炭庫(kù)存總計(jì)256.77萬(wàn)噸，較8月初的255.99萬(wàn)噸略有增加。可見(jiàn)，需求的增長(zhǎng)趕不上供給的增速，不免讓人懷疑前期焦企減少的庫(kù)存只是轉(zhuǎn)移到了鋼廠和港口。目前鋼廠補(bǔ)庫(kù)行為告一段落，其對(duì)焦煤和焦炭的采購(gòu)意愿將下降。預(yù)計(jì)9月份，各大港口和焦企的煤焦庫(kù)存都將增加。

第三，目前焦炭遠(yuǎn)期合約價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格，已經(jīng)超出了正常的升水范圍。主力1401合約1580元/噸的價(jià)格要比全國(guó)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦均價(jià)1350元/噸高出230元/噸。約17%的期現(xiàn)巨大利差將誘使大量焦企入市，進(jìn)行賣出套保。即便按照8月份現(xiàn)貨市場(chǎng)4.3% 的價(jià)格上漲幅度計(jì)算，即使再連續(xù)上漲四個(gè)月，到明年1月份，現(xiàn)貨價(jià)格也只能到1598元/噸，賣出套保并不吃虧，而一旦在這四個(gè)月中，焦炭?jī)r(jià)格下跌，則焦企獲利頗豐。未來(lái)數(shù)月，期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格有向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的需求。

因此，煤焦多頭發(fā)動(dòng)“金九”行情的條件不太充分，投資者反而應(yīng)警惕期貨價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。

“銀十”可期

盡管煤焦市場(chǎng)出現(xiàn)“金九”的難度頗大，但并不代表“銀十”不會(huì)到來(lái)。11月份將召開(kāi)中共十八屆三中全會(huì)，本次會(huì)議的主要議程是研究全面深化改革的重大問(wèn)題。歷屆三中全會(huì)都體現(xiàn)出當(dāng)屆中央領(lǐng)導(dǎo)的施政特點(diǎn)，因此各界對(duì)本次會(huì)議將引發(fā)新一輪改革、并由此帶來(lái)的紅利充滿期待。此前，有關(guān)城鎮(zhèn)化建設(shè)改革總體方案一直“只聽(tīng)樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”，預(yù)計(jì)本次會(huì)議前，包括煤焦鋼以及其他工業(yè)品在內(nèi)的期貨品種，將在價(jià)格走勢(shì)上獲得引導(dǎo)。

國(guó)內(nèi)三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將在10月12日左右公布。上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.6%。其中，一季度增長(zhǎng)7.7%，二季度增長(zhǎng)7.5%，處于下滑狀態(tài)。能否在三季度扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢(shì)，關(guān)系到煤焦行業(yè)“銀十”的到來(lái)與否。從7月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，在經(jīng)歷了較為低迷的上半年后，進(jìn)入三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎開(kāi)始企穩(wěn)，并顯示出一定的回升勢(shì)頭。7月份，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4195.5億元，比去年同期增長(zhǎng)11.6%，增速比6月份提高5.3個(gè)百分點(diǎn)。8月份，中國(guó)制造業(yè)PMI為51.0%，比7月份上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)新高，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭更趨明顯。這與從7月份開(kāi)始，棚戶區(qū)改造、加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、金融支持小微企業(yè)、鼓勵(lì)信息消費(fèi)、取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限、改革鐵路投融資體制、上海自貿(mào)區(qū)政策出臺(tái)等十幾項(xiàng)利好政策的密集推出是分不開(kāi)的。上述刺激性政策的中長(zhǎng)期效應(yīng)將在10月份公布的三季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中初步體現(xiàn)，屆時(shí)，可鼓舞期貨市場(chǎng)的做多熱情。

另外，如果螺紋鋼、煤焦期貨價(jià)格在9月份得到充分調(diào)整，那么，就在技術(shù)面上為“銀十”行情的展開(kāi)創(chuàng)造了條件。目前準(zhǔn)一級(jí)冶金焦的成本約在1250元/噸，焦煤成本在1000元/噸，螺紋鋼成本在3600元/噸一線。期價(jià)回調(diào)到上述價(jià)位以下時(shí)，續(xù)跌空間有限?！般y十”行情很有可能在上述點(diǎn)位吹響上漲的號(hào)角。