從2011年9月份開始，貴金屬開始進入熊市周期，金銀比值也從最低31.53上漲至67.28。我們預期，美國逐步退出量化寬松（QE）的預期已在行情中得以提前反映，后市貴金屬將進入相對更緩慢的下跌周期，金銀比值有望沖高回落。

貨幣金融屬性與商品屬性的差異，決定了金銀比值的不穩(wěn)定性。盡管黃金和白銀已經不再是貨幣，但其貨幣五大職能中價值尺度和貯藏手段職能依舊存在，這使得黃金和白銀均具有貴金屬特征，即同時兼有部分貨幣金融屬性與商品屬性。

在貴金屬受追捧的不同周期里，由于黃金和白銀的稀缺性以及歷史上貨幣屬性不同，金銀比值常常發(fā)生劇烈變化。從商品屬性來看，白銀工業(yè)用途要多于黃金，因此白銀的工業(yè)屬性要強于黃金，從而使得白銀在下跌周期中，工業(yè)需求支撐更為顯著，這同樣使得金銀比值更富于變化。

通常，在貴金屬上漲周期的前半期（溫和上漲階段），投資者對投資與投機需求才剛開始，黃金依舊能夠滿足投資者的需求，黃金的漲幅會高于白銀，從而，金銀比值逐漸上升；當貴金屬發(fā)展至上漲的后半期（狂熱上漲階段），投資者對于貴金屬的投資與投機需求更高，黃金不能滿足市場需求，進而大量投資者買入白銀作為黃金的替代品，這樣，白銀漲幅要高于黃金，從而，金銀比值逐漸回落。

相反，在貴金屬下跌的前半期（恐慌下跌階段），投資者已經意識到泡沫化較為嚴重，而白銀價值含量相對較低，首先成為拋售的對象，白銀跌幅大于黃金，從而金銀比值上升；當貴金屬行情發(fā)展至下跌周期的后半期（緩慢下跌階段），由于白銀的工業(yè)屬性更強，并且長期的熊市使得投資者對黃金的熱情也降溫，白銀變得相對抗跌，而黃金表現則更弱，從而金銀比值有回落趨勢。

金銀比值強弱關系貫穿在貴金屬上漲和下跌的每個階段，從而這使得金銀比值周期要短于貴金屬周期。在過去的歷史行情里，可以得到驗證。

貴金屬步入熊市，白銀跌幅遠超黃金，金銀比值上升。從2011年9月份開始，貴金屬終結了此前的牛市周期，黃金從1922美元/盎司，跌至今年6月底的1180美元/盎司，下跌742美元/盎司，跌幅超過38.61%，顯然，貴金屬已經進入熊市周期；同樣，白銀從最高值49.50美元/盎司跌至今年6月底的18.50美元/盎司，下跌31美元/盎司，跌幅達到62.63%。白銀的跌幅遠超黃金跌幅。金銀比值也從最低31.53上漲至67.28，累計最高漲幅達到113.38%。

在過去10多年的貴金屬牛市周期中，特別是美國進入QE周期以來，貴金屬進入上漲的狂熱階段，白銀累計漲幅過高，因此，2011年9月至今，貴金屬泡沫破裂后，貴金屬進入擠泡沫的階段，白銀泡沫程度要遠高于黃金，因此，白銀的跌幅也遠大于黃金，從而金銀比值不斷上升。

貴金屬進入熊市后半期，金銀比值上升空間有限，或逐漸回落。由于美國QE退出在即，美國最終將進入漫長的加息周期，未來貴金屬并不被看好，我們認為，未來金銀比值繼續(xù)上升的空間相對有限，并且有逐步回落可能性更大。其理由主要有：第一、經過2年的擠泡沫過程，目前白銀的泡沫程度已經大幅下降；第二、目前市場對美聯(lián)儲退出QE已經有所預期，美聯(lián)儲的前瞻指引對市場影響非常顯著，今年4~6月份恐慌性的下跌已經兌現了大部分的負面沖擊；第三、與黃金相比，白銀的貨幣屬性更弱，但商品屬性更強，尤其是白銀工業(yè)用途廣泛，隨著白銀價格的下跌，白銀工業(yè)需求將更為旺盛，從而也使得白銀更為抗跌。