國債期貨有望于9月推出，而在推出初期，參與者主要是券商、基金以及高端個(gè)人投資者，未來銀行、保險(xiǎn)、信托也可能加入，這將改變期貨市場競爭格局。

塵封18年之久的國債期貨，即將在9月“王者”歸來。國債期貨為何歸來？將對當(dāng)下中國的資本市場產(chǎn)生何重大影響？普通投資者如何參與國債期貨？

9月或王者歸來

7月8日，中國金融期貨交易所發(fā)布《5年期國債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則、《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則修訂稿，并向社會(huì)公開征求意見。根據(jù)通知，征集工作于7月14日截止。

數(shù)天后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引(征求意見稿)》和《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引(征求意見稿)》。

時(shí)至今日，距離發(fā)布《5年期國債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則征求意見稿已一個(gè)月有余，而國債期貨合約正式稿及相關(guān)的交易、交割細(xì)則仍未出爐。

盡管相比股指期貨的數(shù)年漫長準(zhǔn)備，證監(jiān)會(huì)“2個(gè)月完成國債期貨準(zhǔn)備工作”的公開口徑已經(jīng)令人驚嘆，但是隨著業(yè)界盛傳的8月16日上市節(jié)點(diǎn)卻未真正成行，市場也對可能拖慢正式稿出爐的多個(gè)焦點(diǎn)問題作出了種種猜測。

而就在本月初，一家券商系期貨公司負(fù)責(zé)人向記者表示，針對國債期貨交易細(xì)則征求意見稿，銀行、保險(xiǎn)、基金、券商等機(jī)構(gòu)仍在開會(huì)對具體細(xì)節(jié)問題進(jìn)行激烈爭論，對于何時(shí)能夠推出正式稿仍是莫衷一是。

誰知，剛剛過去幾天，近日就有中金所國債期貨開發(fā)小組副組長王瑋公開稱，目前中金所國債期貨準(zhǔn)備工作已基本就緒，合約征求意見稿已發(fā)布，預(yù)計(jì)不久后定稿就會(huì)出臺(tái)；相關(guān)制度已準(zhǔn)備就緒，技術(shù)系統(tǒng)完善。

因此，市場普遍預(yù)測，8月16日這一上市時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能將延期至9月。

投資者積極熱身

隨著國債期貨上市的時(shí)間越來越近，市場上不論是機(jī)構(gòu)還是高端個(gè)人投資者都開始積極準(zhǔn)備和熱身。

在近日廣發(fā)期貨舉辦的國債期貨投資策略報(bào)告會(huì)期間，廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成在接受媒體采訪時(shí)表示，國債期貨有望于9月推出，而在推出初期，參與者主要是券商、基金以及高端個(gè)人投資者，未來銀行、保險(xiǎn)、信托也可能加入。這將改變期貨市場競爭格局，有可能出現(xiàn)“銀行系”期貨公司。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表示，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)至今仍然沒有對國債期貨發(fā)布相關(guān)指引，這也使得銀行和保險(xiǎn)兩大機(jī)構(gòu)如何進(jìn)場成為一個(gè)未知數(shù)。

盡管即將歸來的國債期貨仍具有較多的不確定性，但采用實(shí)物交割卻是確定的。

為何我國的國債期貨要采用實(shí)物交割？很重要的原因在于目前國債現(xiàn)貨市場流動(dòng)性還不是很好。去年數(shù)據(jù)顯示，國債市郴手率是1.3倍，美國和其他國家換手率高達(dá)十幾倍。在低換手率情況下，如果用現(xiàn)金交割，有可能機(jī)構(gòu)會(huì)操縱現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格，通過在銀行間市場達(dá)到一筆虛假的成交，人為地降低和抬高現(xiàn)貨價(jià)格，會(huì)干擾期貨結(jié)算價(jià)。

據(jù)了解，國債期貨在國際上很多都是采用實(shí)物交割，美國、德國等大型經(jīng)濟(jì)體都是采用實(shí)物交割，只有韓國和澳大利亞采用現(xiàn)金交割。

此外，根據(jù)中金所公布的征求意見稿，將要推出的5年期國債期貨的合約標(biāo)的為面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債，可交割國債為合約到期月份首日剩余期限為4~7年的記賬式附息國債。合約以每百元面值國債作為報(bào)價(jià)單位，并以凈價(jià)方式報(bào)價(jià)。合約最小變動(dòng)價(jià)位為0.002元。手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手不高于5元。

對比海外經(jīng)驗(yàn)，國際上主要金融市場都首推中長期利率期貨品種，根據(jù)市場接受程度陸續(xù)推出短期類品種。隨著即將到來的5年期國債期貨合約的推出，未來標(biāo)的與波動(dòng)更大的短期品種的問世將指日可待。

或成“錢荒”下債市避險(xiǎn)工具

美國是世界上第一個(gè)推出國債期貨的國家，且其成交非?；钴S。“美國國債期貨成交量這么活躍，因?yàn)樗某謧鶛C(jī)構(gòu)多元化，除了美國本土機(jī)構(gòu)，還有外國的機(jī)構(gòu)持有將近一半。因此，美國國債期貨成為全球金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)工具，而且美元是全球的儲(chǔ)備貨幣”。

作為國際衍生品市場上交易量最大的品種——國債期貨，闊別中國市場18載，因此國債期貨“王者歸來”無疑是國內(nèi)衍生品市場的里程碑，也讓金融業(yè)界充滿了期待與憧憬。

自6月份以來的“錢荒”并沒有緩解，這一危機(jī)如何防范和化解？申萬研究策略分析師余文龍認(rèn)為，隨著國債期貨的推出，銀行等機(jī)構(gòu)可以有效避險(xiǎn)。

今年，銀行業(yè)出現(xiàn)了前所未有的“錢荒”。在銀監(jiān)會(huì)8號文之前，隨著季末理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)到期，銀行可用自營資金對接理財(cái)賬戶，而之后銀行只能更多地依賴同業(yè)往來對接理財(cái)賬戶，但隨著各家銀行資金普遍緊缺，銀行間終于見證了隔夜利率30%的歷史高位。

在這種資金緊缺、拆借回購利率大幅波動(dòng)的情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)不惜一切代價(jià)為獲得資金而遭受損失。如果有國債期貨，將為機(jī)構(gòu)提供有效的做空機(jī)制，并成為機(jī)構(gòu)控制利率風(fēng)險(xiǎn)的一種有效手段?！板X荒”的危機(jī)在未來可以在一定程度上被防范，不必要的損失可以避免。

一方面，如果沒有國債期貨，當(dāng)機(jī)構(gòu)需要資金的時(shí)候，利用拋售債券進(jìn)行資金回籠的代價(jià)相對較高，而且也面臨重新配置時(shí)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)，形成低賣高買的不利局面。而增加了國債期貨這一手段后，由于國債期貨的交割月為季月、最后交割日剛好為季月的第三周，當(dāng)期貨與可交割現(xiàn)券價(jià)格趨于收斂時(shí)，持有期貨的空頭頭寸，相當(dāng)于持有一份利率看漲期權(quán)，通過交割對自身最有利的債券可以一定程度上彌補(bǔ)在不利位置上拋售債券回籠資金的損失。

另一個(gè)更重要的方面，是可以利用國債期貨進(jìn)行交叉套期保值，部分對沖短期利率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從國債期貨的合約設(shè)計(jì)上來看，剩余期限在4~7年的附息國債都在可交割券范圍內(nèi)，但由于名義標(biāo)的券票息率為3%，因此在實(shí)物交割時(shí)，機(jī)構(gòu)偏向于使用較低票息且剩余期限為7年的國債進(jìn)行交割。

第一創(chuàng)業(yè)期貨總經(jīng)理吳建華表示，國債期貨在國外是利率的風(fēng)向標(biāo)，國際期貨市場中，國債期貨期權(quán)等利率類期貨的總成交額一直都大于股指期貨和商品期貨。國債期貨作為金融機(jī)構(gòu)參與者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的重要衍生品工具，它的穩(wěn)定對于一個(gè)國家的中長期利率指標(biāo)具有遠(yuǎn)期發(fā)現(xiàn)價(jià)格、指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)政策的功能。未來在調(diào)整資金期間配置上，國債期貨將成為各金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)融資面向利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和重要參考指標(biāo)。

中國國債期貨簡史

1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易。

1993年10月25日，上交所對國債期貨合約進(jìn)行了修訂，并向個(gè)人投資者開放國債期貨交易。

1994年第二季度開始，國債期貨交易逐漸趨于活躍，交易金額逐月遞增，市場上的投機(jī)氣氛越來越濃厚。

1995年2月，國債期貨市場上發(fā)生了著名的“327”違規(guī)操作事件，對市場造成了沉重的打擊。

1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件——“319”事件。

1995年5月17日下午，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。