8月以來大宗能源化工商品出現(xiàn)強勁反彈勢頭，但由于經(jīng)濟回暖基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，加上短期漲勢凌厲，超漲后存在調(diào)整壓力。中期來看，伴隨著決策層穩(wěn)增長政策的不斷加大以及市場信心的恢復，能源化工商品在短期回調(diào)后仍將重回上升通道。

7月數(shù)據(jù)超預期，經(jīng)濟增長動能企穩(wěn)回升

新公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體向好，對于大宗商品市場的整體回暖大有促進。7 月工業(yè)增加值超預期反彈同比上漲0.8 %。固定資產(chǎn)投資加速回升，累計同比上漲20.1%。7月克強指數(shù)穩(wěn)定回升，其中7月鐵路貨運量同比環(huán)比雙增長，發(fā)電量同比增速也從6%升至8.1%。信貸結(jié)構(gòu)整體優(yōu)化，人民幣貸款新增6999億元，同比多增1598 億元。以上重要指標反映出7 月工業(yè)增速是重工業(yè)所帶動的真實反彈。7月以來全球宏觀一致改善，美國經(jīng)濟指標延續(xù)改善，歐洲、英國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預期。歐美經(jīng)濟回升對出口有所拉動，7月國內(nèi)出口觸底回升同比上漲8.4%至5.1%，預計由出口帶動的經(jīng)濟反彈將會持續(xù)。7月份房地產(chǎn)相關(guān)活動走強支撐了工業(yè)生產(chǎn)和進口增長，汽車產(chǎn)量同比增速也從13.5%升至15.4%。另外，國內(nèi)消費繼續(xù)穩(wěn)定增長，社會消費品零售總額同比增速穩(wěn)定在13.2%。中國經(jīng)濟企穩(wěn)對于大宗商品需求的預期向積極面轉(zhuǎn)化。

金九銀十旺季，下游補庫來臨

在上半年持續(xù)下跌的市場環(huán)境下，企業(yè)持續(xù)去庫存，供應壓力有所緩解。7月中采PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降0.9%，而新訂單和工業(yè)增加值增速回升，這表明了需求回升，主動去庫存開始向被動去庫存轉(zhuǎn)化。長期行情調(diào)整后，能源化工產(chǎn)品多數(shù)社會庫存下降，“金九銀十”是下半年工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)的傳統(tǒng)旺季，而整體宏觀環(huán)境又開始回暖，國內(nèi)有效需求在政策扶持下有望進一步提升，下游企業(yè)補庫存需求回升，能源化工產(chǎn)品整體有望進入回升反彈通道。

一致性拐點7月集中顯現(xiàn)

幾乎所有重要的工業(yè)能源化工商品均在7月前后呈現(xiàn)階段性價格低點，就具體產(chǎn)品來說，因產(chǎn)業(yè)鏈及時間窗口不同表現(xiàn)有所分化。下面我們主要根據(jù)下游需求來進行分類。其中焦煤焦炭、PVC、玻璃將明顯受益于市場對于新一輪投資增長的預期。下半年支撐投資增長的基礎(chǔ)比較穩(wěn)固，國家將通過增量資金投入來引導民間和市場，在棚戶區(qū)改造、中西部鐵路、城際鐵路和地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施和城鎮(zhèn)化項目上進行投資。同時建立房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展機制，促進房地產(chǎn)開發(fā)投資平穩(wěn)增長。鐵路投資和城鎮(zhèn)化建設(shè)將提振鋼材需求，焦煤和焦炭市場將直接受益，同時也會增加PVC和玻璃的需求。焦煤焦炭期貨近期表現(xiàn)異常搶眼。焦炭主力合約自今年2月初下跌行情啟動以來持續(xù)下跌了近半年，跌幅達到30%，經(jīng)過一個多月的底部震蕩蓄勢，7月底突破上行。現(xiàn)貨方面焦煤焦炭社會庫存持續(xù)下降，沿海煤炭運輸價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周上漲，部分煤炭企業(yè)也開始提價。多方利好因素疊加，8月J1401上漲160元/噸，漲幅在11%。短期超跌反彈力度較大，但漲幅過快而現(xiàn)貨市場并不支持如此快速上漲，短期上漲空間不足。夏季是傳統(tǒng)的集中檢修期，甲醇和玻璃因停產(chǎn)檢修供應緊張，加上旺季需求支撐期價上行。其中甲醇由于西北地區(qū)集中檢修，生產(chǎn)企業(yè)暫無庫存，華東地區(qū)江蘇港口庫存下降了一半至2010年以來最低。相對玻璃而言其供應要更為緊張，甲醇7月上旬開始上漲，而玻璃在7月底啟動上漲，但旗濱二線點火，湖北、河北兩地玻璃產(chǎn)能集中釋放，玻璃后期上漲的腳步將稍有放緩。PVC來說，其市場表現(xiàn)在時間窗口上有所不同，因前期裝置檢修供應緊缺，7月初啟動一波上漲行情，上漲300元/噸觸及高點后大幅回落200點。8月初跟隨整體大宗商品的走勢強勢上行，但基本面上供應壓力有所緩解，加上需求整體跟進不佳，PVC短期面臨的調(diào)整壓力相對較大。整體來說，鑒于房地產(chǎn)、鋼鐵、用電量等基本面逐步改善，地方四萬億棚戶改造、城市地下管網(wǎng)建設(shè)等新近出臺的穩(wěn)增長、保下限政策將會持續(xù)發(fā)力，上述商品由需求主導的上行行情將會延續(xù)。

PTA、LLDPE是原油產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品，而橡膠市場走勢和原油相關(guān)性較高，這幾個產(chǎn)品的下游都屬于大消費板塊。從美國進口中國的商品數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，紡織原料及紡織制品占到11%，橡塑制品占到5%，如果折算汽車中的用量，總占比可能超過10%。當前國內(nèi)經(jīng)濟最為確定的脈絡(luò)在于美國經(jīng)濟復蘇引起的出口好轉(zhuǎn)，因此而受益的PTA和橡膠可能具有更高的確定性。進入夏季駕駛旺季后原油市場強勢，原油市場表現(xiàn)對下游市場的支撐效應較強。今夏酷熱，聚酯需求強勁，下游滌絲產(chǎn)銷回升，聚酯裝置開工率維持高位，加上亞洲8、9月PX供應緊缺支撐PTA市場，TA1401自7月初開始震蕩上行。由于短期現(xiàn)貨跟漲乏力，PTA上行動力不足，可背靠支撐偏多操作。和PTA相似，橡膠自2月初以來持續(xù)下跌半年之久，7月底開始反彈。目前青島保稅區(qū)庫存下降、東南亞天氣不利于割膠，到港數(shù)量減少，輪胎企業(yè)產(chǎn)能擴大都將支撐橡膠中線行情。但LLDPE表現(xiàn)與其余產(chǎn)品差異較大。因國內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)集中度較高，生產(chǎn)企業(yè)的減產(chǎn)保價效果明顯，LLDPE在4月下旬率先步入上行通道，僅在6月下旬小幅回調(diào)后繼續(xù)延續(xù)其上行趨勢。這一波上漲延續(xù)了3個多月。加上近期新增產(chǎn)能及檢修裝置投產(chǎn)重壓市場，短期面臨的調(diào)整壓力較大，但隨著后期農(nóng)膜需求旺季的啟動，預計大幅調(diào)整后將重回上行趨勢。

綜上所述，隨著國內(nèi)政府傳遞的政策穩(wěn)定信號逐漸增強，市場預期逐漸改善。雖然經(jīng)濟仍存在一定的不確定性，但重要能源化工大宗商品前期一致性拐點集中顯現(xiàn)預示周期性復蘇將逐漸主導市場，預計后期商品價格上漲仍可持續(xù)。