經(jīng)歷了連續(xù)5日的大漲后，昨日焦煤期貨略顯疲態(tài)，開盤沖高后振蕩回落。8月以來，焦煤期貨開始連續(xù)的上漲行情，并且期貨領(lǐng)先于現(xiàn)貨上漲，價格發(fā)現(xiàn)功能初步顯現(xiàn)。

地方政府救市吹響“集結(jié)號”

7月的宏觀數(shù)據(jù)顯示，投資年內(nèi)首次止跌，消費增速略有下滑，出口與工業(yè)生產(chǎn)均出現(xiàn)反彈，這被市場解讀為中國經(jīng)濟最壞的時刻或已結(jié)束，宏觀經(jīng)濟拐點有望在9月到來。從加大鐵路投資到地方密集批復(fù)建城軌，再從加大棚戶區(qū)改造到加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，近期出臺的政策無一不在鞏固市場信心。

山東、山西、陜西、河南、內(nèi)蒙古等多地政府相繼出臺了救市政策，措施包括減免雜費為企業(yè)減負、限制外省煤炭促進本省煤炭銷售、推進市場化改革、提升企業(yè)管理水平等，這在一定程度上提振了市場信心，焦煤期貨1401合約突破60日均線后加速上行。

現(xiàn)貨報價上漲“猶抱琵琶半遮面”

近期，鋼價在上漲，焦炭生產(chǎn)企業(yè)也紛紛提價，產(chǎn)能利用率逐步回升。不少終端企業(yè)和貿(mào)易商信心恢復(fù)，加大了對煉焦煤的采購力度，煉焦煤市場反彈信號日益強烈。部分港口進口焦煤已經(jīng)試探性上調(diào)10—15元/噸。同時，京唐港、日照港、連云港和天津港四大港口焦煤庫存從6月下旬高點846萬噸回落至8月上旬的765萬噸，降幅接近10%。

在焦煤期貨主力合約高歌猛進的同時，焦煤1309合約表現(xiàn)卻相對低迷。一方面，由于臨近交割，1309合約如果升水過高，將會吸引更多的賣保頭寸，從而壓制期價上行。另一方面，焦煤交割指標寬泛，交割庫所在地的港口現(xiàn)貨庫存高企，交割難度不高。因此，焦煤1309合約價格與現(xiàn)貨價保持相對同步。

這一現(xiàn)象可以解讀為，雖然焦煤現(xiàn)貨市場在緩慢好轉(zhuǎn)，但在交割之前期貨上漲100元/噸的概率較小。同時，也說明焦煤主力合約大漲的主要推動力是市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，焦煤期貨的金融屬性影響力度強于商品屬性。

焦煤首次交割臨近，如果首次交割順暢，前期賣出保值企業(yè)既能在期貨市場上獲取現(xiàn)金流，又能成功解決銷售不暢的困難，這將極大地刺激這些獲得“甜頭”的企業(yè)繼續(xù)賣保。而1月臨近春節(jié)，是傳統(tǒng)的銷售淡季，如果1401合約繼續(xù)上行，套保盤的入場將使其價格承壓。因此焦煤首次交割順暢與否是焦煤中長期行情變化的一個關(guān)鍵。

期貨成交放量，空頭離場

從期貨層面看，焦煤期貨從上市首日就開始跌跌不休，主力合約從9月遷至1月后，進一步做空空間有限，技術(shù)上也有超跌反彈的需求。螺紋鋼期貨價格率先上漲后，螺紋/焦煤的比值與焦炭/焦煤的比值增大，已經(jīng)偏離了長期均值范圍，存在內(nèi)在收斂需求。在后市預(yù)期向好的前提下，資金會布局價格滯后啟動的焦煤：或在后市不確定的預(yù)期下，進行空螺紋多焦煤的套利交易。焦煤作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，在價格上行大背景下，必然會以快速補漲形式使得比值收斂。

資金對焦煤的青睞從焦煤1401合約持倉量快速增加上得到印證，7月31日焦煤1401合約持倉量12.4萬手，而8月12日持倉量達到20.1萬手，8個交易日增幅達到62.2%。主力資金持倉結(jié)構(gòu)變化顯示，焦煤期貨主力合約前20名持賣單量占總持倉比重快速下降，多空力量發(fā)生改變。截至8月14日收盤，焦煤1401主力前20名凈空倉進一步減少至5279手，僅為上月同期的1/3。

綜合來看，焦煤期價“無近憂，有遠慮”。短期來看，焦煤期價將延續(xù)利好氛圍繼續(xù)上漲。如果后期現(xiàn)貨繼續(xù)上漲或加速補漲，將對期貨形成進一步推動作用。長期來看，政府為煤企減負僅為企業(yè)減少二三十元的噸煤成本，遠不足以緩解企業(yè)的經(jīng)營壓力，更不能解決需求低迷的根本性問題。