今年菜籽市場(chǎng)將粕強(qiáng)油弱特性發(fā)揮地淋漓盡致，給做空油粕比的投資者以豐厚回報(bào)。

盡管菜粕面臨進(jìn)口放開、需求轉(zhuǎn)淡的預(yù)期，菜油存在絕對(duì)價(jià)格低、期現(xiàn)價(jià)差大的問題，但油粕比下跌趨勢(shì)不會(huì)完結(jié)。

政策滯后市場(chǎng)出力不討好

.眾所周知，為保護(hù)農(nóng)民利益、穩(wěn)定自給率，國家對(duì)包括菜籽在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行收儲(chǔ)，菜籽托市價(jià)格已經(jīng)從2009年的1.85元/斤提升到2013年的2.55元/斤。國家逐年提高托市價(jià)格以增加農(nóng)民收入的出發(fā)點(diǎn)是毋庸置疑的，然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，國內(nèi)菜籽由于政策支撐，價(jià)格遠(yuǎn)高于國際市場(chǎng)，國內(nèi)菜籽不斷受到進(jìn)口菜籽和菜油的沖擊，導(dǎo)致國內(nèi)臨儲(chǔ)庫存逐年提高，農(nóng)民、加工商、國家都深受其害，臨儲(chǔ)政策邊際效益呈現(xiàn)出遞減現(xiàn)象。

菜籽價(jià)格逐年提高，農(nóng)民卻不買賬

臨儲(chǔ)政策每年都在實(shí)施，但由于人工成本和機(jī)會(huì)成本上升，種植油菜不如種植小麥等其他農(nóng)作物的收益明顯。目前，我國油菜種植大部分還是人工耕作，費(fèi)時(shí)費(fèi)工費(fèi)力，而小麥種植可以完全機(jī)耕機(jī)種機(jī)收，節(jié)約了大量的勞動(dòng)力成本。產(chǎn)區(qū)調(diào)研中，一位農(nóng)民大致算了一筆賬：種15畝油菜正常年景半年的總收入在4000—5000元，種植小麥正常年景收入在5000—6000元，而壯勞力外出務(wù)工的月收入一般在3000—4000元，那么半年的收入就是18000—24000元。顯然，除了外出打工，農(nóng)民更傾向于種植相對(duì)省力的小麥，油菜一般種夠自家吃的即可。

盡管菜籽價(jià)格因?yàn)檎咧С衷谥鹉晏岣?，但農(nóng)民似乎并不買賬，因?yàn)閺姆N植收益來說，油菜并不是最佳選擇。

國家飽受菜油庫存壓力

由于菜籽不易儲(chǔ)存，臨儲(chǔ)近幾年一直以菜油的形式進(jìn)行儲(chǔ)備。截至2013年新菜籽上市，臨儲(chǔ)陳菜油庫存在350萬—380萬噸。2013年國家對(duì)新菜籽的臨儲(chǔ)計(jì)劃是500萬噸，按照35%出油率計(jì)算，今年的臨儲(chǔ)完成后，菜油庫存將增加至520萬—550萬噸。

國家輪儲(chǔ)以順價(jià)銷售、不打壓市場(chǎng)為原則。目前，進(jìn)口菜油到港價(jià)在7800—7900元/噸，市場(chǎng)成交價(jià)在8350—8400元/噸；近幾年國產(chǎn)菜油成本多在萬元以上，成交價(jià)即使按照9500元/噸計(jì)算，臨儲(chǔ)菜油也難以形成順價(jià)。

不斷增加的臨儲(chǔ)庫存在價(jià)格低迷的情況下，還面臨菜油過期的壓力。臨儲(chǔ)菜油不能正常進(jìn)入市場(chǎng)，帶來的后果便是庫存不斷增加，甚至脹庫風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推移，2010年與2011年進(jìn)入臨儲(chǔ)的陳菜油存在出庫需求。儲(chǔ)存期限已到，但成本與市場(chǎng)價(jià)倒掛，拋與不拋，國家處在糾結(jié)之中。下一年臨儲(chǔ)政策是否繼續(xù)，也成為國家不得不慎重考慮的問題。

加工商已受政策之苦

近些年臨儲(chǔ)政策的實(shí)施對(duì)產(chǎn)區(qū)菜籽加工企業(yè)起到了保護(hù)作用，尤其是在金融危機(jī)和國際油脂油料大幅波動(dòng)期間，通過政策保護(hù)，菜油價(jià)格堅(jiān)挺，企業(yè)利潤得到保證。然而，臨儲(chǔ)政策的實(shí)施也相應(yīng)地抑制了菜籽加工商進(jìn)一步做大做強(qiáng)的可能性。臨儲(chǔ)背景下，國產(chǎn)菜籽市場(chǎng)是“原料政策化，產(chǎn)品市場(chǎng)化”。對(duì)于菜籽加工商而言，雖然利用政策可以獲得穩(wěn)定的諸如加工費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)以及政策紅利，但用高價(jià)的原料參與國際市場(chǎng)低價(jià)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

此外，連續(xù)多年的收儲(chǔ)導(dǎo)致市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)中菜籽數(shù)量較少，而產(chǎn)區(qū)從2009年年底開始便不允許進(jìn)口菜籽流入。近兩年，我國華南沿海油菜非主產(chǎn)地，通過改建、擴(kuò)建和新建，菜籽壓榨能力快速提升，進(jìn)口菜籽和菜油數(shù)量快速增加，進(jìn)口菜籽折油與進(jìn)口菜油總和占國內(nèi)總量的比重預(yù)計(jì)超過50%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年1—6月，進(jìn)口菜籽和菜油分別為177萬噸和88萬噸，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)口200萬噸菜籽和80萬—100萬噸菜油，全年菜籽進(jìn)口量將達(dá)到380萬噸，遠(yuǎn)高于去年338萬噸和前年220萬噸的水平。

目前加拿大11月船期菜籽進(jìn)口成本已跌至4450元/噸，遠(yuǎn)低于國內(nèi)5100—5200元/噸的收購價(jià)格。加拿大11月船期菜油進(jìn)口到岸完稅成本僅為7900元/噸，較國內(nèi)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)低2000元/噸。進(jìn)口量的快速增加，不僅令國產(chǎn)菜油“遇冷”，更拉低了整體市場(chǎng)報(bào)價(jià)。

供需不平衡乃關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力

.5—9月是菜粕消費(fèi)旺季。6月之前，新菜籽未上市，市場(chǎng)的供應(yīng)主要是進(jìn)口菜粕和陳菜粕。去年豆粕價(jià)格暴漲，創(chuàng)下歷史新高，湖北豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一度達(dá)到4700元/噸，菜粕最高時(shí)達(dá)到2900元/噸，1800元/噸的價(jià)差吸引菜粕替代部分豆粕進(jìn)入飼料配方。6月前，國產(chǎn)陳菜粕庫存與過去相比要低，而1—6月的進(jìn)口型菜粕量卻降低了。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—6月我國菜粕凈流出6萬噸，去年同期凈流入26萬噸，相比去年，直接進(jìn)口量減少32萬噸；1—6月進(jìn)口菜籽177萬噸，高于去年同期的154萬噸，按照60%的出粕率來算，進(jìn)口菜籽帶來的菜粕供應(yīng)量增加了約14萬噸。因此，從菜粕供應(yīng)的角度來看，進(jìn)口量較去年減少了18萬噸。

菜粕進(jìn)口準(zhǔn)入問題進(jìn)一步加劇了華南市場(chǎng)的緊張程度。今年，華南市場(chǎng)在近幾年來首次進(jìn)入國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)進(jìn)行采購，一定程度上拉高了現(xiàn)貨價(jià)格。

與菜粕市場(chǎng)相反，近年來菜油進(jìn)口量迅猛增加。不過，國家正在嚴(yán)查進(jìn)口菜油的交儲(chǔ)行為。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—6月我國共進(jìn)口菜籽180萬噸，同比增加20%，折油超過70萬噸。1—6月共進(jìn)口菜油88萬噸，意味著國內(nèi)市場(chǎng)充斥著超過160萬噸的進(jìn)口菜油。筆者預(yù)計(jì)，7—9月菜籽進(jìn)口量將有70萬噸，菜油進(jìn)口量有40萬噸。

另外，今年國內(nèi)菜籽總體上呈現(xiàn)增產(chǎn)局面，菜籽質(zhì)量?jī)?yōu)于去年，出油率提高約3個(gè)百分點(diǎn)，全年菜油總供給將超過600萬噸。由于菜油與豆油等其他油脂價(jià)差較高，菜油的下游消費(fèi)受到抑制。在不考慮儲(chǔ)備庫中至少300萬噸陳菜油的情況下，目前市場(chǎng)的供給也是充裕的。

從產(chǎn)區(qū)實(shí)地調(diào)研情況看，今年菜油入儲(chǔ)檢查非常嚴(yán)格，盤面菜油進(jìn)入臨儲(chǔ)的概率基本為零。這樣一來，那些入儲(chǔ)無門、市場(chǎng)冷落的進(jìn)口菜油在期貨保值與交割上的需求將激增。對(duì)于加工企業(yè)而言，挺粕成為他們的唯一選擇。

政策微調(diào)加劇油粕比下跌風(fēng)險(xiǎn)

.往年，在菜籽臨儲(chǔ)收購政策的支撐下，菜油價(jià)格享受政策紅利，逐步走高。2012年托市政策出臺(tái)后，菜油期價(jià)更是飆升至11000元/噸以上，與豆油、棕櫚油價(jià)差創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

由于菜油陷入多種困境，業(yè)界預(yù)計(jì)2013年是菜籽托市收購的最后一年，2014年開始菜籽臨儲(chǔ)政策可能改為直補(bǔ)政策，而這一擔(dān)憂也直接表現(xiàn)在遠(yuǎn)月合約期價(jià)上。

細(xì)讀臨儲(chǔ)文件，今年與往年的差異并不大，但在執(zhí)行方面卻有很大變化。今年除了菜油需要上交國儲(chǔ)外，菜粕變成中儲(chǔ)統(tǒng)銷，油廠想賣粕只能先從中儲(chǔ)手中買下之后再自行銷售。油廠成了代銷商，菜粕變相成了壟斷品。這樣，菜粕變成了相對(duì)稀缺物，從而拉低了臨儲(chǔ)菜油的成本。按菜籽5100元/噸、菜粕2650元/噸計(jì)算，菜油成本在10200元/噸。與去年相比，菜粕價(jià)格提高了，所以，盡管菜籽收儲(chǔ)價(jià)格提升了，菜油的成本卻沒有增加。

另外，從臨儲(chǔ)菜油的保質(zhì)期來看，往年入庫的菜油存在出庫需求。目前市場(chǎng)仍在收儲(chǔ)，早先尚未完成的拋儲(chǔ)動(dòng)作或在四季度執(zhí)行?；仡?010年的拋儲(chǔ)，菜油價(jià)格一度與豆油持平。目前5月合約中，菜油與豆油的價(jià)差已經(jīng)回到600元/噸以內(nèi)，考慮到臨儲(chǔ)政策生變和菜油市場(chǎng)的供需，價(jià)差繼續(xù)回歸至300—500元/噸也屬正常。