本周市場表現(xiàn)相對較為平靜，李克強總理保經(jīng)濟增長下限，防通脹過快增長上限的講話如同一劑良藥，使得無論是外貿(mào)數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值等經(jīng)濟數(shù)據(jù)均高于市場預(yù)期，通脹問題似乎也得到有效控制。但市場表現(xiàn)卻并不如經(jīng)濟數(shù)據(jù)那樣精彩，在反復(fù)震蕩中仍無法突破2300點一線。我們認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體好于預(yù)期，目前市場表現(xiàn)不佳主要還是投資者情緒低迷所致，這需要一定時間的轉(zhuǎn)變，預(yù)計下周股市將會有一定表現(xiàn)。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好

當(dāng)8月初官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)升至50.3這一消息公布時，市場質(zhì)疑聲一片。但本周四公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)以及周五公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)卻均印證了這一數(shù)據(jù)的真實性。其中7月外貿(mào)進口同比大增10.9%，遠高于前值-0.7%，也高于預(yù)期的2.1%，這一數(shù)據(jù)被解讀為內(nèi)需的大幅增加；而出口數(shù)據(jù)為同比增加5.1%，前值為-3.1%，也反映出外部需求的逐漸改善。而且這樣的表現(xiàn)是在政府加大對虛假進出口貿(mào)易打擊的情況下取得的。工業(yè)增加值同比9.7%的增幅暗示了經(jīng)濟可能再次企穩(wěn)。

在目前食品價格大漲的壓力下，非食品商品表現(xiàn)出色抵消了部分漲幅，使得2.7%的CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期。在通脹壓力減輕而需求增長重啟的情況下，相信短期市場將會有周期性回穩(wěn)表現(xiàn)。但是也需要注意到，工業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)PPI依舊處于同比負增長，雖然環(huán)比進一步縮小，但是原材料價格上行壓力依舊較大，去庫存問題沒有得到有效解決，企業(yè)實際生產(chǎn)需求并沒有明顯好轉(zhuǎn)。

因此現(xiàn)在斷言經(jīng)濟最糟糕的時刻已經(jīng)結(jié)束的論斷還為時過早，中期前景依然需要后續(xù)數(shù)據(jù)的支持。

央行政策由緊至松

在經(jīng)歷7月初市場流動性急劇緊張后，央行操作逐漸恢復(fù)正常。七月中旬開始，面對市場資金偏緊的狀況，央行連續(xù)多次實施逆回購交易，為市場注入流動性。根據(jù)央行公布的貨幣執(zhí)行報告，其開始采取“把凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性兩種操作結(jié)合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩(wěn)健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩(wěn)定的雙重要求，也是中國貨幣政策操作方式上的創(chuàng)新”。這一中國版扭轉(zhuǎn)操作，以流動性置換為目的，解決錯配問題，既消除了市場對于過多貨幣存量的擔(dān)憂，又提供了足夠的流動性，為金融市場平穩(wěn)運行和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。

在央行本周二、周四分別開展的120億元7天期逆回購以及150億元14天期逆回購操作下，各期限shibor利率均出現(xiàn)回落企穩(wěn)。

期現(xiàn)升水暗藏套利良機

雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但是滬深300指數(shù)與股指期貨的表現(xiàn)依舊不盡如人意，周三周四的突破嘗試無功而返，而周五上午更是險些下破。值得欣慰的是，下午行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，股指期貨主力1308合約在最后時刻終于反超滬深300指數(shù)，扭轉(zhuǎn)了之前期貨大幅貼水現(xiàn)貨的局面。

如果這樣的局面下周能繼續(xù)發(fā)展的話，對于券商等專業(yè)投資者來說或許是一次建倉的機會。之前的文章中筆者曾提到，當(dāng)股指期貨對于滬深300指數(shù)出現(xiàn)大幅貼水的情況下可以融券滬深300ETF基金后賣出，同時買入股指期貨，而經(jīng)歷7月初那波行情的投資機構(gòu)也獲利匪淺。但是在實際操作中往往出現(xiàn)融不到足夠券的問題，因為券商出于自己風(fēng)險的考慮，不愿意囤積過多的滬深300ETF基金供融券交易。

其實在股指期貨價格高于滬深300指數(shù)的情況下，券商等專業(yè)投資者完全可以大量買入滬深300ETF基金，并同時賣出股指期貨合約進行對沖。從理論來看，這樣的交易是完全沒有風(fēng)險敞口的，即完全對沖，長期持有這樣一個組合，不會出現(xiàn)任何虧損。而在實際中，由于以滬深300ETF基金代表的滬深300指數(shù)低于股指期貨價格，其基金申購價格更低，反而提供了更好的安全墊。

在長期持有的過程中，一旦出現(xiàn)類似于今年6月底、7月初期現(xiàn)倒掛的情況，就有足夠的現(xiàn)券提供給客戶進行融券交易，收取借券的利息。對于券商來說，這樣的操作可以在風(fēng)險極低的情況下吸引大量潛在客戶，當(dāng)然券商等專業(yè)投資者也可以將這些頭寸了結(jié)平倉獲取利潤。

總的來說，下周股指期貨行情可能會出現(xiàn)一定的反彈，滬深300指數(shù)及股指期貨很有可能上破2300一線，挑戰(zhàn)60日均線。